投资要点：

    公司上半年成本下降带动利润平稳增长，符合预期。公司上半年实现营业收入7.26亿元，同比减少0.85%，归母净利润1.87亿元，同比增加6.75%，扣非净利润1.92亿元，同比增长9.90%。整体毛利率提升2.97pct至53.08%，其中索道缆车业务毛利率提升3.26pct，酒店业务和园林开发业务成本也有所下降。旅游服务毛利率下降较大至5.68%（-4.16%）。

    公司费用端控制较好，期间费用率下降1.76pct，其中销售费用率/管理费用率分别下降0.05pct/0.90pct，财务费用由于短融减少同样有所下降。经营活动现金流增长较高主要由于玉屏房产预收房款增加所致。

    索道业务增长较快，看好三季度华东地区客流增长。上半年黄山共接待进山游客164.49万人次，同比增长16,2%，今年将免票人次统计入内导致增速较高，从门票收入端来看，黄山市51处A级及以上景点上半年门票收入增长4.1%。公司索道业务在此基础上增长较快，索道板块上半年累计运送游客303.5万人次，同比增长8.28%，其中玉屏索道实现净利润5325万元（+24.39%），太平索道实现利润657万元（+28.57%）。从今年天气情况来看，华东地区入夏提前且雨水相对去年有所减少，7月份黄山风景区接待游客30.07万人次，同比增长9.7%，增速恢复，预计今年旺季景区将有相对较好的客流同比增长。

    管理层积极布局区域资源，迎接高铁时代全面到来。2017年8月29日，杭黄高铁全线86座山体隧道全部贯通，进入无砟轨道施工和铺架阶段，预计2018年6月全线通车。公司新任管理层上任一年多以来对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响，与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，启动实施花山谜窟休闲度假项目规划，上半年花山谜窟亏损大幅减少。公司凭借区域资源的联动，“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开向全域化旅游升级。

    绩效考核年初出台，超额利润与奖金直接挂钩。从公司绩效考核标准来看（超额利润与奖金挂钩），公司从以前的单一业绩指标转为五大指标共同考核，逐步与民营公司考核接轨。

    从上半年情况来看，经营效率已现提升。

    盈利预测及投资建议：黄山拥有大批优质旅游资源，同时公司盈利能力在同类公司中处于较高水平，有望成为区域资源整合的桥梁。三季度旺季来临，华东地区预计旅游人次保持较快增长。维持盈利预测，预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.53/0.57/0.63元，对应PE为31/29/26倍，维持“增持”评级。

    风险提示：索道安全风险；重大疫情及自然灾害风险；管理风险等

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