| 证券代码：600054.SH | 证券简称：黄山旅游 | 所属行业：公共设施管理业 |
| 作者：徐昊 | 发布时间：2017-08-25 | 页数：5 |
附件： 黄山旅游：外延扩张打开增长空间 强烈推荐评级.pdf
|
事件：
公司发布2017年半年报：2017年上半年公司实现营业收入7.26亿元，同比增长-0.85%；归属上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长6.75%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，同比增长9.90%；基本每股收益0.2502元/股，同比增长6.74%。
观点：
内生业绩稳中有升2017年上半年公司营业收入同比增长-0.85%，归母净利润同比增长6.75%。酒店业务贡献收入2.55亿元（+0.78%），毛利率37.08%（+1.98pct.），公司继续实行山顶酒店统一订房结算，山脚积极减亏扭亏战略，效果显著。索道及缆车业务实现收入2.20亿元（+6.41%），毛利率85.54%，相比同期增长3.26pct.，提升明显。索道板块累计运送游客303.5万人次，同比增长8.28%。园林开发业务贡献收入1.08亿元（-6.16%），毛利率89.31%（+0.99pct.），上半年共接待进山游客164.49万人(含免票)，去年同期为141.53万人，主要是由于统计口径和免票活动使得客流显著上升，收入有所下降，但毛利率仍稳中有升。旅游服务业务贡献收入1.36亿元（-12.89%），毛利率5.68%（-4.16pct.）。其他业务（商品房销售）实现收入和0.33亿元（+20.17%）。
2017年上半年公司销售和管理费用分别下降0.04pct.（-5.03%）、0.90pct.（-7.02%），财务费用同比减少0.82pct.（-128.16%），主要系去年上半年计提短期融资券利息，而短融券已于去年到期。
高铁红利预期降临，管理层优化激励机制，外延扩张战略稳步实施（1）杭黄高铁将于2018年6月通车，届时黄山将被纳入长三角周边游范围内，黄山有望迎来新一轮客流快速增长。（2）2017年4月公司披露高管激励考核办法，管理层优化激励机制进一步提升公司管理水平，促进公司降本增效。（3）持续推进外延扩张：宏村项目正在谈判过程中；太平湖项目合作标的公司已成立，正履行法定程序取得相关权益；东黄山规划已落地，景区将扩容近4成，极大丰富产品线。（4）先后与祥源集团、含元资本、景域集团、平安信托等进行战略合作，同时参股设立并实质性运行产业基金，目前已开始就相关潜在项目启动尽调程序，资金募集工作即将完成。
结论：
公司内生业绩保持平稳，18年高铁通车有望带来客流提升，机制理顺+激励优化下，宏村+太平湖外延项目均在持续推进，未来东黄山开发将打开景区客流全新增长空间。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为17.96亿元、19.36亿元和20.70亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.86亿元、4.68亿元和5.35亿元，每股收益分别为0.52元、0.63元和0.72元，对应PE分别为31.84、26.25、22.98倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：天气因素，外延扩张不及预期，高铁建设不及预期
