| 证券代码：601328.SH | 证券简称：交通银行 | 所属行业：货币金融服务 |
| 作者：王胜 毛可君 | 发布时间：2017-08-25 | 页数：6 |
附件： 交通银行：业绩稳步回升 增持评级.pdf
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投资要点：
公司8月24日发布2017年中报，上半年实现营业收入1037亿元，同比增长0.3%（1Q17：
YoY-2.1%)；归母净利润390亿元，同比增长3.5%（1Q17：YoY+1.4%），略低于我们预期（中报前瞻预计4.1%,主要是息差略低于预期）。上半年年化加权平均ROE12.8%。
规模稳健增长，二季度以同业扩张为主。17年上半年公司资产同比增长12.3%至8.9万亿元，其中：（1）资产增量依然主要来自于贷款贡献。贷款同比增长9.7%，上半年新增贷款占新增总资产的49.6%，驱动规模稳步扩张。从贷款结构来看，零售贷款占比较16年末提升0.7个百分点至29.6%，其中按揭贷款和信用卡贷款发力迅猛，同比增速分别高达21.6%和20.7%。（2）同业资产环比增长22.7%，二季度单季新增同业资产占新增总资产的80.3%。我们认为严监管常态下同业业务扩张难以持续，预计下半年公司同业资产规模将有所缩减。（3）投资类科目同比增长21.5%，环比一季度增速下降13.2%。我们看到公司对债券投资主要为国债、地方债等具备“税率低+资本占用低”的政府债券，而上半年金融机构理财产品和资管计划余额仅比年初小幅提升4.4%。
存款增速放缓，负债端监管压力不大。上半年交行存款同比增长4.3%，环比一季度增速下降2.1个百分点，主要系对公存款增速放缓所致。同业负债同比增长16.1%，环比一季度增速大幅下滑19.8%，增速显著放缓。我们测算公司上半年“同业存单存续余额+同业负债”占总负债比重为22.7%，低于监管三分之一的监管红线，监管调整压力不大。
息差环比持平。我们看到交行存款占比长期维持在60%水平（2017H1：59.6%），而以同业存单为主的应付债券占总负债比重低至3.2%，伴随公司负债结构的持续优化以及营改增影响的消退，公司净息差与一季度持平于1.57%。考虑到：（1）公司置换掉如同业存款等高成本存款；（2）下半年银行信贷投放趋紧以及货币政策基调不变，预计公司生息资产收益率将得以提高，从而驱动下半年息差回升。
信贷结构调整以及区域资产质量改善助力不良率企稳。17年上半年公司不良率环比一季度下降1BP至1.51%，关注类贷款占比由2016年的3.0%下降至2.9%。交行34.5%的贷款集中在华东地区，而华东地区资产质量的率先改善助力公司不良率的早企稳。我们测算公司上半年加回核销的不良生成率为由16年末的0.7%下降至0.56%。基于公司对过剩产能行业持续进行总量控制与结构调整（前期风险暴露较多的”制造业+采矿业+批发零售业”贷款占比从2016年末的24.6%降低至23.6%）以及不良认定趋严（“不良贷款/逾期90天以上贷款”提高至79.5%），预计未来公司资产质量整体将保持平稳并呈现小幅改善。
深化改革的先行者，维持增持评级。子公司交银国际已于今年5月份在港交所上市，成为首家在港上市的中资银行系券商，国际化趋势更加明确，进一步增强公司资本实力。而今年8月份与长期合作伙伴苏宁签订战略合作协议开启了公司发展科技金融的新篇章。我们看好未来公司国际化、综合化、互联网化对业绩增长的驱动力，预计17/18/19年归母净利润增速分别为3.83%/6.83%/9.81%（维持原预测），对应17/18/19年0.7X/0.6X/0.6XPB，维持增持评级。
