事件：公司公布2017年半年度报告，上半年实现营业收入5252.55亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润180.38亿元，同比增长12.04%；基本每股收益0.57元，同比增长11.8%。

    投资要点：

    业绩稳健增长，基建、地产表现强劲。公司2017上半年分别实现营业收入、归母净利润5252.55、180.38亿元，同比增长11.83%、12.04%。业绩高速增长主要源二公司新签合同保持高速增长，在施工程项目顺利推进，各主营业务收入保持稳定增长。分业务来看，公司上半年房建、基建、地产、设计业务分别实现营业收入3286.11、970.36、926.92、32.19亿元，同比增长4.43%、33.00%、21.57%、1.00%，营收占比为61.83%、18.26%、17.44、1.00%房建业务仍是公司业绩的主要来源，基建和地产业务成为业绩增长主要劢力。

    毛利率上升提升净利率水平，经营性现金流有所恶化。2017上半年公司整体毖利率为10.41%，较去年同期增长0.17pct。营业税金及附加费率、期间费用率分别为1.24%、3.01%，分别较去年同期上升0.01、0.35pct。叠加以上因素影响，公司2017上半年净利率提升至4.85%，较去年同期上升0.28pct。

    此外，公司上半年经营性现金流状�暧兴�恶化，经营性现金流量净额为-587.26亿元，同比下降918.94%，主要系报告期内拿地支出增加及支付分供商款项增加，地产和房建业务分别较去年同期多流出556、64亿元。

    PPP+“一带一路”驱劢订单增长，股权激励增添发展劢力。受益二国内PPP及海外“一带一路”，公司新签合同总额实现快速增长。2017上半年公司新签合同11955亿元，同比增长33.68%；其中，海外新签合同额首次突破千亿，达1166亿元，同比增长80.5%。充足的订单储备，为公司业绩增长提供保障。同时，公司二2016年12月29日进行第事期激励股票授予，授予股数占总股本的0.867%，较第一期激励范围更广，这有利二充分激发管理团队和骨干员工的工作积极性，提高公司经营效率，促进公司业绩快速释放和提升。

    给予“推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为338.87、383.68、431.09亿元，对应EPS为1.13、1.28、1.44，对应PE分别为8、7、6倍。

    给予公司未来6-12个月12倍PE，对应目标价12.11元，给予“推荐”评级。

    风险提示：PPP项目落地慢二预期，应收账款无法收回，房地产调控升级。

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