事件：2017年上半年实现营业收入153.94亿，同比下降14.33%；实现归母净利润77.96亿，同比增长6.57%；不良率1.16%，较Q1上升0.01pc。

    投资要点拨备反哺贡献利润增长，净息差大幅下降。资产质量好转驱动利润增长。

    上半年上海银行归母净利润同比增长6.57%，较Q1增速提升0.02pc。主要由于资产减值准备计提减少，上半年共计提34.43亿，较16H少计提近15亿。收入端较弱：受净息差大幅收窄拖累，利息净收入同比下降33.7%；手续费及佣金净收入同比下降4.39%，主要由于于顾问和咨询费收入同比下降9.06%所致。净息差大幅收窄。上半年上海银行净息差为1.20%，较16年末大幅下降53bps。单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差较Q1下降27bps。主要由于Q2同业利率上行明显（据wind数据粗略测算，Q2的存单成本较Q1上升18bps），叠加上海银行自身同业负债+同业存单比重较高，占比达36.75%，负债端成本显著上升，导致净息差大幅压缩。

    降规模调结构，存贷款稳步增长，压缩同业等其他资产负债。贷款增长8.47%，减配银行及非银金融机构债券：上半年总资产规模为1.71万亿，较16年末减少2.5%。贷款增长8.47%，个人贷款投放增加117亿，占比较16年提升1.14pc至22.64%，主要增加个人汽车贷款投放。对公贷款中，加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放；同业资产规模继续减少；投资资产占比下降，主要减少银行及非银机构债券，增配权益工具。

    存款占比提升，“同业存单+同业负债占比”压力较大：存款总额为8807.5亿，较16年末增长3.73%，占比提升至55.39%；其中活期存款占比较16年末下降0.38pc至41.07%。同业负债占比较16年末下降1.13pc至24.66%；6月末同业存单余额约为1900亿，较17Q1规模下降超400亿，但“同业存单+同业负债”的总负债占比约为36.75%，超过33%的监管上限，未来仍有调整压力。

    逾期/关注类贷款占比双降，资产划分标准更加严格。上海银行上半年不良率为1.16%，较17Q1上升0.01pc，但较16年末下降0.01pc；逾期类与关注类贷款占比双降：17H逾期/关注类贷款占比分别为2.12%和1.25%。较16年末下降0.03pc和0.06pc。不良/逾期贷款的比值为92.93%，较16年末提升3.09pc，认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所提升：拨备覆盖率较3月末提升3.76pc至259.06%。资本充足率较3月末下降0.08pc至13.40%，200亿优先股方案可补充其他一级资本，发行完成后资本充足率将有所提高，为未来规模增长打下基础。

    盈利预测与投资评级：上海银行17H归母净利润增速较Q1提升0.02pc，主要由于资产质量持续好转，逾期与关注类贷款占比双降，带动资产减值准备同比减少，利润正增长。净息差在行业内相对较低，与资产负债配置结构有关。目前存贷款规模稳步增长，同业等资产负债有所压缩，结构正在积极调整。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为156.97/175.34/198.45亿，BVPS为16.69/18.83/18.81元/股，给予目标价20.2元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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