事件：2017年上半年实现营业收入463.34亿，同比下降1.35%；实现归母净利润169.39亿，同比增长3.04%；不良率1.58%，较3月末上升0.04%。

    投资要点利润增速提升，净息差拖累营收下降。净利润正增长，收入结构持续优化。上半年光大银行归母净利润同比增长3.04%，增速较Q1提升1.47pc，主要由于Q2减值损失较Q1少提9.42亿。营收同比下降1.35%，受净息差拖累，利息净收入同比下降6.87%；手续费及佣金净收入同比增长15.07%，主要是银行卡和代理业务手续费收入同比大幅增长46.41%和58.96%。非息收入占比整体较16年末提升3.85pc至34.43%，收入结构持续优化。净息差收窄，同业利率带动负债端成本上升。上半年净息差水平为1.52%，较16年全年息差水平收窄26bps。单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差较Q1净息差持平。预计未来随着存单的利率水平稳中回落，同时随着下半年低成本存款的增长，负债端综合成本将有所下降，下半年息差水平将或将企稳回升。

    存贷款高增长，同业资产和同业负债减少，同业存单压力不大。资产端：

    6月末总资产规模为4.03万亿，较17Q1收缩2.26%，主要由于投资端理财产品规模大幅收缩。贷款较16年末增长9.42%，其中个人贷款占比较16年末提升1.16pc，加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对水利环境和公共设施等领域的信贷投放；同业资产规模连续两个季度净减少，占比下降1.69pc至8.91%。投资资产占比下降1.93pc，结构上非标产品大幅减少，主要是理财产品大幅减少1262亿，少量增配基金及信托等。

    负债端：存款总额为2.27万亿元，较16年末增长7.09%，占比提升4.02pc至60.3%。活期存款增速放缓，6月末占存款比重下降1.05pc至38.59%。

    同业负债规模继续收缩，较17Q1净减少620亿，占比下降至17.39%；6月末同业存单余额约4000亿，较Q1减少近900亿，“同业存单+同业负债”的总负债占比为28.26%，满足低于33%的监管要求。二季度由于同业负债和同业存单规模缩减，而存款仅小幅增长，总负债规模净减少。

    资产质量较16年末好转，大规模再融资缓解资本压力。6月末光大不良率为1.58%，较16年末下降0.02pc，但较3月末上升0.04pc；关注类贷款占比为3.32%，较16年末下降0.46pc，未来不良生成有望放缓。逾期贷款余额及占比均有所下降。逾期贷款余额较16年末分别净减少26.6亿，占比下降0.34pc。拨备覆盖率较Q1下降5.47pc至152.17%。大规模再融资，缓解资本压力：公司年初以来已发行完毕280亿二级债和300亿可转债，资本充足率较16年末上升1.06pc至11.86%，压力稍有缓解，但核心一级资本和一级资本压力依旧较大，目前公司已公布500亿优先股和58.1亿H股增发预案，发行成功后可进一步缓解压力。

    盈利预测与投资评级：6月末光大银行资产质量有所好转，拨备计提逐季减少，带动上半年归母净利润正增长。资产负债结构改善，存贷款高增长，金融监管及去杠杆环境下，同业理财配置规模大幅减少，负债端同业负债及同业存单规模收缩。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为315.97/331.70/352.48亿，BVPS为5.30/6.01/5.96元/股，给予目标价4.56元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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