投资要点事件：恺英网络发布2017年半年报，报告期内实现营收12.99亿，同比增长0.72%，归母净利润4.14亿，同比增长68.77%，扣非后归母净利润3.8亿，同比增长72.34%，EPS为0.58元/股。Q2单季度，实现营收6.41亿，同比下滑3.93%，环比下滑2.73%，实现归母净利润2.07亿，同比增长45.18%，环比增长0.1%。公司预计1-9月份实现归母净利润区间为（9.14亿，11.14亿），同比增长区间为（111.62%，157.93%），Q3单季度净利润区间（5亿，7亿），同比增长区间（167.91%，275.08%）。

    上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收12.99亿，其中网页游戏收入为5.65亿，同比增长32%，毛利率为69.12%，较去年同期下滑1.66百分点，移动游戏收入为4.43亿，同比下滑30.67%，毛利率为62.1%，较去年同期增长近5个百分点，游戏分发收入和其他应用产品分发收入分别为1.65亿和1.27亿，同比增长20.44%和49.41%，毛利率为59.02%和59.28%，较去年同期均提升12个百分点以上。

    移动游戏业务：受到《全民奇迹》流水自然回落影响，移动游戏收入有所下滑，《全民奇迹》上半年平均单月流水为1.4亿左右，作为运营超过两年半以上的手游，目前流水情况仍十分可观，累计流水收入超过70亿，成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。同时盛和研发恺英运营发行的新手游目前流水情况良好（已经超过1亿），有望大幅增厚公司下半年业绩。

    页游业务：公司独家代理运营《蓝月传奇》、《梁山传奇》、《传奇盛世》等网页游戏，《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2亿，目前维持在1.3-1.5亿左右，是市场上最成功的网页游戏产品之一。

    游戏平台业务：主要为XY.COM网页游戏平台、移动应用平台XY苹果助手。XY.COM平台累计活跃用户数已近1.1亿，累计充值额突破17亿元。XY苹果助手为移动应用分发平台，报告期末累计活跃用户数接近2亿人次，累计充值额突破10亿元。

    费用控制得当。上半年销售费用达到3.73亿，同比下滑6.98%，销售费用率为28.69%，较同期下降近3个百分点，管理费用为1.2亿，同比下滑15.5%，管理费用率为9.2%，较同期下降近2个百分点。财务费用由于利息收入增加，为-0.11亿元。

    公司7月收购浙江盛和，股权占比达到71%，增强研发端实力。盛和承诺2017年（2.5亿）、2018年（3.1亿）、2019年（3.8亿），三年预估净利润总和为9.4亿，上半年贡献公司投资收益达到2582.1万元，我们预计下半年随着新游戏上线，盛和业绩将持续提升。

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