投资要点：

    公告/新闻：公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入913.79亿元，同比增长84.22%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长94.38%。最终实现基本每股收益0.23元，加权平均ROE3.96%，同比增长1.46个百分点，业绩超此前预期30%左右，扣非归母净利润亏损1368.78万元，同比减少2.67亿元。

    非经常性损益3.1亿，实为主业利润。从账面上看，扣非后公司17H1利润未负，但实际上非经常损益中的大头套期保值利润实为公司主业利润。在整个大宗交易中，由于存在物权的转移，为避免承担货物价格波动风险，公司需要期货空单支持，而上半年整体大宗品下滑，因此从账面上反应的是现货业务亏损，期货业务带来了较大利润。由于套保头寸控制严格，空单利润实际则为大宗供应链业务产生的。

    大宗持续量价齐升带来收入几近翻倍。随着供给侧结构性改革持续深入，17上半年大宗商品市场表现愈加活跃，整个市场出现量价齐升的现象。同时公司通过产品板块向产业链上下游延伸，实现业务规模迅猛增长。其中，金属产品及矿产品本期营收637亿元，同比增长95%，能源化工产品本期营收198亿元，同比增长117%，业务规模翻倍。虽然成本端同步上升，导致毛利率下降0.97个百分点至1.85%，但费用端体现出了良好的规模效应，销售、管理、财务费用率分别为0.86%、0.22%、0.46%，分别同比降低0.28、0.08、0.07个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。

    农产业务受政策影响，专注物流建设伺机而动。报告期东北临储政策继续调整，国储粮补贴标准下滑，农产公司仅实现净利润1.35亿，同比下滑24.68%。在不利环境下，公司借助现有资源逐步向农产品物流领域布局：在产区，完善公司在黑龙江九大粮食仓储基地的铁路专用线配套设施；在港区，与多个关键港口建立战略合作，布局运粮卡车、仓库、堆场资源，打通粮食产区与北方港区的物流瓶颈；在南方销区，与下游需方企业建立战略合作关系，布局贸易业务。我们认为，通过1-2年的建设，公司将逐步掌握北粮南运的物流节点，等待玉米、水稻等粮食产品回暖周期，将实现业绩的高弹性。

    配股20亿融资彰显业务信心，设立象道物流构建铁路运输版图。业务拓展不可避免带来资金的需求，17H1公司收入几近翻倍，资产负债率已达到73.16%，后续债权融资难度加大。因此，公司拟面向全体股东配售股份，募集不超过20亿元补充供应链管理运营资金，一方面提供资金为经营服务，另一方面降低财务杠杆比例为新的债权融资提供空间。此外，上半年公司进一步加强物流资源整合，与北八道集团合资设立象岛物流公司，其中公司出资40%，补足了公司在铁路集装箱板块的空缺。借助于北八道集团优质铁路方面资源，以及公司既有的物流贸易体系，逐步构建多式联运物流服务体系，能够促进各供应链板块的联动协同，有效降低运输成本，提高运力和运输效率，加强公司在行业内的核心竞争力，同时创造新的利润贡献点。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心，主要基于两点：1、大宗品价格仍在高位，贸易量仍将维持高增长，本次业绩超预期，当下估值性价比更优；2、员工持股价10.403元，构筑安全边际。考虑到业绩超预期，我们维持盈利预测，预测公司17-19年EPS分别为0.49元、0.60元、0.73元，分别对应PE为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

    风险提示：大农产品价格下跌，大宗销量下滑。

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