事件公司公布2017年半年报，H1实现营业收入775.76亿元，+59.01%；归母净利润44.27亿元，+33.54%，扣非后37.77亿元，+36.59%，基本每股收益为0.73元。公司Q2实现营业收入398.35亿元，+50.04%，归母净利润25.57亿元，+59.05%。

    其中，GEA贡献收入225亿元，贡献归母净利润11.6亿元。剔除影响后，原有业务收入+22.8%，扣非后+21.5%。

    简评（1）GEA并表影响，收入端快速增长2017年H1，公司实现营业收入775.76亿元，+59.01%。剔除GEA影响，原业务收入同比增长22.8%。Q2单季收入398.35亿元，+50.04%。

    根据中怡康数据，17H1公司冰洗占比保持行业第一，零售额市场份额分别为30.64%、28.96%，分别领先第二名20.25、11.64个百分点。

    同时，各项业务市场份额持续提升，扩大公司整体优势。

    上半年，GEA并表对收入提升明显，公司空调业务实现收入163.27亿元，+68.94%；冰箱业务收入227.43亿元，+48.49%；洗衣机收入138.45亿元，+59.02%；厨卫收入131.62亿元，+163.44%；渠道服务收入96.80亿元，+14.37%。剔除GEA影响情况下，公司原品类中，空调+50.5%，冰箱+16.5%，洗衣机+20.7%，厨卫+22.7%。

    H1公司实现归母净利润44.27亿元，+33.54%，扣非后37.77亿元，+36.59%。Q2实现归母净利润25.57亿元，+59.05%。在考虑剔除GEA并表影响后，扣非后+21.5%。

    （2）公司产业链协同优势明显，整体毛利率提升公司通过海外并购实现的产业链采购协同明显，对整体盈利能力有所提升。2017H1公司整体毛利率为30.19%，+1.27个百分点。其中，Q2毛利率+1.07个百分点。公司在高端产品占比上均有突破，同时产业链采购协同逐步显现，公司空调、洗衣机、渠道服务业务毛利率均获提升，分别+0.71、1.43、0.94个百分点。冰箱、厨卫业务毛利率下滑1.15、4.29个百分点。

    公司加强多品牌营销，销售费用率上涨2.96个百分点，为16.68%，管理费用率5.96%，-1.30个百分点；同时，利息支出增长。综上，公司H1净利润率5.61%，-1.18个百分点。Q2净利润率6.42%，+0.36个百分点。

    （3）集团资产注入，持续提升公司成长性收够集团资产斐雪派克PML及多媒体公司，一方面，增强公司在智能制造领域的优势，提升制造效率；另一方面，公司整体资产结构更为全面，规模效应大幅提升，对公司未来成长性有较大促进作用。

    投资建议：我们认为，公司资产结构全面，海内外协同提升毛利率。

    同时海外收入占比提升，能够受益于海外经济复苏。集团资产注入有助于打开公司成长性空间，预计全年公司业绩保持稳健增长。预计2017-19年EPS为1.07/1.34/1.61元，对应PE分别为13/10/8倍，给于“买入”评级。

    风险提示：海外需求不利波动；行业竞争加剧；汇率不利影响

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