事件：

    公司发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入11.50亿元，比上年同期增加100.65%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，比上年同期增加68.32%；经营性现金净流出0.71亿元。

    点评：

    营收大增，经营性现金流有所恶化。上半年公司营业收入同比大幅增长100.65%，分地区看华东、西南、西北地区增幅在200%以上，分别为231.45%、209.76%、215.30%；分季度看Q2营收增长118.97%，较Q1的60.60%明显提速，一般园林企业下半年确认收入更多，公司全年营收大增确定性高；上半年公司毛利率18.54%，较上年同期的23.99%下降5.45pct；上半年三费较上年同期均有所增加，但由于营收大幅增长，期间费用率由上年同期的9.08%下降至6.30%；由于毛利率较期间费用率下降更多，本期净利率下降1.73pct至9.00%；在营业收入大幅增长的同时，本期经营性现金由净流入转为0.71亿元的净流出，主要是由于收现比由去年同期的0.94降至0.68，付现比从0.94下降至0.79所致，收现比下降更多所致。

    新签订单高速增长，庞大的框架协议保障未来业绩。截至报告期末，公司中标金额为16.32亿元，对比2016年全年的3.6亿元，订单高速增长；公司去年新签各类框架协议高达162.10亿元，年初至今再签署45.50亿元，去年至今框架协议共207.60亿元，是公司去年收入的13.68倍，庞大的框架协议有望保障公司未来的业绩。

    全产业链布局，大额配股有助于业绩释放。公司去年通过全资子公司参股投资了深圳研源环境科技有限公司，该公司致力于黑臭水体污染土壤、污泥的治理等生态环保方面的工作，具有较强的技术实力，与公司业务将实现协同作用，是公司向河道治理方向的进一步探索，进行全产业链布局可以增强公司拿单的能力；公司拟配股12亿元，投入4个较大的项目以及补流，目前已获证监会一次反馈，如果配股顺利，上述4个项目顺利开展，将有助于公司业绩的释放。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年EPS1.08、1.65、2.19元，对应PE分别为18X、12X、9X，上调至“买入”评级。

    风险提示：配股方案进展不顺，新项目开拓缓慢。

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