报告摘要：

    交通银行2017年上半年实现净利润392.22亿元，同比增长3.43%；营业收入1036.88亿元，同比增长0.34%；总资产规模为8.93万亿，同比增长12.25%；不良贷款率1.51%，较2016年末下降1bp。

    营业收入同比增速为0.34%，其中利息净收入、手续费及佣金净收入和其他非息收入同比增速分别为-7.98%、1.42%、38.60%。净利差为1.44%，同比下降39bp；净息差为1.57%，同比下降40bp。我们认为：

    第一，利息净收入增速为负且同比下降3.88%的原因在于利息支出的过快增长。由于交通银行：1）存款占比较去年同期下降4.21%；2）吸收同业成本上升较快，其平均成本率为3.12%，同比上升28bp。这导致利息支出同比增速达20.29%，远高于利息收入的同比增速6.94%。

    第二，受监管影响，手续费及佣金收入增速同比下降6.72%，不及预期。投行和代理业务手续费分别同比下降17.07%和35.70%。

    净利润同比增速3.43%，较一季度高2.29%，较去年同期高2.32%。

    较一季度高的原因为，利息收入同比增速达6.94%，环比提高2.1%，净息差与一季度持平，已进入改善通道。较去年同期高的原因为：1）资产质量全面企稳，拨备同比增速为-1.49%；2）“营改增”产生利好，营业税占营收比重下降3.18%。

    不良贷款率为1.51%，较上年末下降1bp；累计年化不良生成率为0.58%，较2016年下降16bp。此外，逾期90天以上贷款占比为1.90%，较上年末下降22bp；逾期90天以上贷款/不良贷款为125.73%，较上年末下降13.34%；拨备覆盖率为151.02%，较上年末上升52bp；关注类贷款占比2.89%，较上年末下降13bp；关注类贷款迁徙率13.42%，较去年同期下降4.51%。因此，我们认为交通银行的资产质量目前已全面企稳，未来资产质量进一步改善的可能性较大，利好未来净利润增速。

    风险提示：经济下行致资产质量恶化超预期。

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