投资要点：

    2017年上半年收入增长34.92%，扣非净利润增长34.3%。公司2017年上半年收入25.9亿元，增长34.92%，归母净利润3.62亿元，增长32.73%，扣非净利润3.65亿元，增长34.3%，摊薄后EPS0.2383元，增长31.73%，符合预期。二季度单季实现收入13.93亿元，增长38.63%，归母净利润2.06亿元，增长33.93%，扣非净利润2.14亿元，增长41.5%。公司收入和主营净利同时保持34%以上高增长，公司门诊量225万人次，增长25.9%，手术量23.25万例，增长24.5%。

    屈光视光业务保持高增长，白内障业务快速恢复正常。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局，目前体内外合计布局共192家医院（体内72家+体外120家），公司预计17年体内总共达到80家医院，总共达到200家地级市医院，覆盖全国60%城市。17年上半年屈光和视光业务均实现高速稳健增长，分别实现收入7.96亿元（+41.65%）、4.98亿元（+30.4%）；白内障业务上半年收入6.52亿元（+32.7%），白内障业务快速恢复主要由于白内障仍然是刚需，爱尔凭借逐渐提升的品牌效应，以及通过拓宽渠道等方式积极挖掘患者需求，在一年之内迅速恢复高增长。三大核心业务的手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高，随着医疗消费的升级，预计公司会逐渐提高高端服务的占比，实现量价齐升。同时，公司的眼前段手术收入3.7亿元（+24.4%），眼后段手术收入2.21亿元（+35.78%），我们认为眼后段业务是眼科医院技术水平的标志，高增速体现了公司不断提升的专业实力。

    非前十大医院利润占比快速提升，地级市医院发展迅速。2017年上半年非前十大医院净利润约1.53亿元，同比增长超过100%，净利润占比42%，提升14个百分点；前十大医院净利润约2.09亿元，同比增长约6%，占比58%。同时前十大医院中新增3家医院，包括今年新收购的滨州沪滨爱尔、以及石家庄爱尔、重庆爱尔麦格医院，体现出股权激励和合伙人计划下省会医院和地级市医院成长迅速，培育周期缩短，逐渐带动公司整体盈利不断提升。另外，今年新收的9家地级市医院上半年全部扭亏为盈，实现收入1.84亿元，占比7%，净利润3068万元，占比8.5%，未来有望为公司带来稳定的业绩贡献。

    期间费用率下降0.67个百分点，毛利率提升0.32个百分点。2017年上半年公司毛利率46.96%，提升0.32个百分点，尽管高端术式导致材料成本上升，但医院的规模经济效应不断提升，维持了毛利率的平稳。期间费用率27.3%，下降0.67个百分点，其中销售费用率13.23%，提升0.31个百分点，主要由于新业务新医院等推广费增加；管理费用率13.85%，下降0.97个百分点，财务费用率0.23%，维持不变，每股经营性现金流0.2752元，提升30.61%，运营情况良好。

    医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长，随着公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升，未来发展空间巨大，预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。暂不考虑定增影响，我们维持17-19年EPS0.50元、0.65元、0.85元，分别增长35%、31%、32%，对应市盈率分别为45倍、35倍、26倍；维持增持评级。

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