投资要点2017H1收入/净利润/扣非净利润增长95%/151%176%。2017H1公司收入同增95%至7.77亿元，归母净利润同增151%至1.22亿元，扣非后同增176%至1.28亿元。其中Q2收入4.38亿、同增100%；净利润6175万元、同增150%。我们认为，扣非后净利润增速更能反映公司多品牌实际经营情况，两者增速差异主要由于两大非经营性因素：①公司追加前海上林股权形成的公允价值和账面价值差异808万投资收益减少，②一次性营业外支出700万左右。

    主品牌尤为靓丽，同店强劲，毛利率提升，售罄率提高。主品牌收入3.88亿元，同增14%，其中Q2收入1.86亿元、同增14%，主要受销量增长推动。毛利率同增3PCTs至73.6%，主要由于期内折扣控制较好（平均折扣8.7折，较去年高0.5折）；2）平均扣点有所降低。推算业绩增长20%左右。终端方面，店均增长25%，其中直营同店增长26%，售罄率80%左右（去年同期70%左右）。

    由于关闭低效店和位置调整，门店净减少18家至323家，渠道调整接近尾声。

    多品牌落地高效，百秋经营持续上行。①EdHardy收入1.95亿元、同增12%左右，净利润6875万元，店均月销售同增10%+，千万大店处于装修阶段故收入增速相对平稳。期内新增9家至125家。②Laurel收入4120万元，仍有小幅亏损，毛利率提升7.8PCT至78.51%。整体店均销售同增25%，其中直营同店同增32.5%。期内新增6家至23家，预计下半年新增12家左右。③IRO收入9797万元，较同期有所增长；毛利率65%左右。目前全球门店21家（上海1家），预计后续两家年内将在北京SKP、南京德基等购物中心开店。④百秋贡献净利润1713.8万元，同增127%，新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好，扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。

    集团化协同效应初现，多品牌全渠道共振。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的品牌矩阵，定位相近，风格互补，渠道拓展可形成协同效应，体现在主品牌当下70%的店铺扣点平均下降1PCT。同时，EdHardy和主品牌线上渠道已开启和百秋合作，目前成效可观，产品结构从消化库存向新品转变，线上毛利率亦显著提升12PCTs至51.77%。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。