事件：

    8月29日晚公司发布2017年半年报，报告期内，公司实现营业收入180.27亿元，同比增长0.54%；实现归属于上市公司股东的净利润13.62亿元，同比增长12.3%；实现归属于上市股东的扣非净利润12.89亿元，同比增长19.84%，业绩增速低于申万宏源预期10%左右，主要是输变电成套项目尚未大规模开工，业绩确认相对滞后导致。

    投资要点：

    精细化控制成本应对材料价格上涨，变压器业务保持稳健。2017年公司力争实现营业收入420亿元，营业成本控制在350亿元以内。上半年公司营业收入完成年度计划的42.92%；营业成本控制在年度计划的39.49%，业绩完成情况良好。报告期内，公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长16.78%、15.38%，毛利率较上年同期增加0.89个百分点，主要系公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控所致。上半年大宗商品价格持续上涨，设备类产品原材料价格上涨，而公司毛利率不降反升实属不易。我们预计未来变压器业务保持稳健，产品结构继续向高毛利率产品迁移。

    海外业务开工滞后无需多虑，下半年拭目以待。上半年公司输变电成套工程实现营业收入23.71亿元，同比下降28.6%，主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致；毛利率较上年同期增加5.85个百分点，达到26.31%，主要系公司继续加强工程管理所致。公司16年底在手订单达到50亿美金，开工节奏对于业绩确认的影响较为短期。国家金融机构对于公司海外业务积极支持保障，而公司海外业务的风控能力较强，因此我们维持对输变电业务增长的乐观判断，下半年项目开工情况需要关注。

    受益光伏抢装与多晶硅涨价，新能源业务增长强劲。根据国家可再生能源中心数据，上半年我国光伏发电新增装机容量24GW，光伏发电累计装机突破100GW大关。上半年光伏业务主体新特能源实现营业收入51.65亿元，同比增长7.09%，实现归属于上市公司股东净利润7.51亿元，同比增长58.67%。

    报告期内公司完成3万吨多晶硅技改项目，实现多晶硅产量1.58万吨，同比增长24.12%。三季度多晶硅涨价幅度约10%，硅料环节仍维持景气，预计全年多晶硅维持高速增长。工程方面，公司上半年实现确认收入的EPC、BT等工程项目共636.17MW，建成待转让BT项目619.5MW，优质项目储备2GW以上。公司目前新能源工程总包规模全球首位，优质项目储备保障未来业绩持续增长，我们看好未来光伏行业景气复苏，并认为公司能够保持在行业内的领先优势。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润26.14亿、31.43亿元和37.83亿元，对应EPS分别为0.70元、0.84元和1.01元/股，目前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

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