| 证券代码：600801.SH | 证券简称：华新水泥 | 所属行业：非金属矿物制品业 |
| 作者：刘晓宁 | 发布时间：2017-08-29 | 页数：3 |
附件： 华新水泥：拉法基并表+价格复苏推动量升利涨 买入评级.pdf
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事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内实现营业收入93.74亿元，同比增长63％；实现利润总额9.18亿元，同比增长1793％；归属于母公司股东的净利润7.28亿元，同比增长8954%；对应EPS0.49元，系上市以来最佳半年度经营业绩，超申万宏源预期。
投资要点：
西南布局需求释放，拉法基并表推动销量攀升。上半年公司销售水泥及商品熟料3180万吨，同比增长33%，量增主要原因是原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆工厂并表叠加西南布局需求景气。一方面，并表分别新增孰料、水泥产能约1000万吨、1500万吨，比并购前基数增加约22%、21%；另一方面，1-6月，公司核心区域湖北、湖南水泥产量同比分别变动+1.84%、-4.30%；西南地区优势布点西藏、云南水泥产量同比分别增长10.73%、7.39%，远高于全国均值0.4%。我们估算，剔除拉法基并表影响，上半年公司销量同比仍维持小幅增长。
华中与西南共振，盈利显著改善。上半年，公司吨收入295元/吨，同比增加55元/吨，毛利77元/吨，同比增加32元/吨。按区域分，核心区域板块：公司大本营湖北（占2016年末收入41.90%）1-6月高标号水泥均价370元/吨，同比增加105元/吨，增长幅度远高于全国平均的85元/吨，系当期利润增长主要来源。新兴区域板块：（1）云南2016年熟料产能利用率79%，供需关系良好，2017年预计新增产能186万吨，基本进入产能增长尾声，价格具备向上弹性。（2）西藏因区域封闭对外来水泥形成天然壁垒，现处于高升、华新双足鼎力的格局；价格、毛利分别维持在740元/吨，30%左右，目前西藏三期3000吨/日水泥熟料生产项目正在有序推进中，未来公司有望瓜分更多蛋糕，前景向好。
环保力度再升级，错峰优先利好南方龙头。2017年8月21日，环保部等多部门发布《津京冀及周边地区2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》，与上一轮相比，错峰生产在范围和力度上再次升级。目前熟料库容比处于近几年同期低位，随着旺季来临行业将重回涨价周期，下半年“2+26”城市环保趋严叠加新一轮错峰停产提前至10月启动，将带来全行业价格的正向变化。华新水泥布局南方，受错峰影响有限，我们认为，在全行业量弱价强的背景下，公司业绩将具备更高弹性。
盈利预测与估值：公司是两湖水泥龙头，拉法基并表后西南市场地位提升，下半年“区域需求景气+供给侧收缩升级+金九银十旺季效应”叠加下看好公司业绩化学反应。我们上调公司2017-2018年归母净利润分别为17.25/19.61亿元（原17-18年净利5.50/6.86亿元），给予公司19年净利润21.95亿元，对应17-19年每股收益分别为1.15/1.31/1.47元。目前股价对应17-19年PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
