投资要点一、事件：

    公司公布2017年半年报，公司2017年上半年营收657.79亿元，同比增长10.19%，归属母公司股东净利润19.25亿元，同比增长11.12%，扣非归属母公司股东净利润17.72亿元，同比增长10.62%，基本符合预期。

    二、我们的观点：

    1.分销业务稳步发展，财务费用上升影响业绩增长医药分销业务实现销售收入585.21亿元，同比增长9.64%，该业务毛利率为6.06%，同比增加0.04ppt，公司分销业务布局不断扩大，覆盖省市数量由20增加至22个，覆盖医疗机构数增加至27,712家，其中三级医院1,425家，疾病预防控制中心（CDC）727家，上半年SPD业务新增27家签约医院，托管医院药房162家，与医疗机构合办药房48家。受“两票制”政策影响，公司不断增加纯销业务占比，目前占比达60.62%，有效降低“两票制”对于公司调拨业务造成冲击。

    公司商业领域不断加强整合并购趋势。公司以5.79亿元收购徐州医药股份有限公司99.55%的股权，收购徐州淮海药业有限公司52%的股权；收购广州中大产业集团有限公司持有的广东中山医医药有限公司31.59%的股权；重组收购温州时代医药有限公司51%的股权。在进一步增厚公司商业规模及业绩以外，也为公司在区域性的扩张奠定基础。

    公司财务费用3.85亿元，净增长0.98亿元，同比增长32.23%，应收账款周转率由2.28%下降至2.24%，应付账款周转天数由74.45天下降至74.08天，我们预计为医院端回款情况变差所导致。公司整体利息增加大幅提高了公司财务费用。

    2.“一品一策”策略提升工业盈利水平，“一致性评价”工作布局未来公司医药工业销售收入75.03亿元，同比增长17.03%；毛利率52.31%，同比增加0.57ppt。

    公司工业收入快速提升主要得益于对重点产品加强“一品一策”的推广模式，60个重点品种销售收入39.58亿元，同比增长12.82%，该部分营收占工业总营收的52.76%，毛利率达70.16%，同比增长1.13ppt，其中，有34个品种增速不低于同类品种的增长速度（IMS）。预计全年销售过亿的26个大品种均为公司重点推广品种。

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