收入降幅收窄，利润率提升，现金流放大至10年高点。公司2017H1实现营收169亿元（-6.8%）二季度收入降幅继续收窄。

    归属净利润4.7亿元（+22%），扣非4.5亿元（+30%）。其中二季度收入77.3亿元（-0.2%），归属净利润1亿元（+63%），扣非净利润0.96亿元（+82%）。上半年CFO大幅改善至6.2亿元为最近10年以来新高，预付款同比减少8亿元是主要原因。毛利率方面，百货降低0.2pcts至18.8%，超市提升1.7pcts至19.5%，电器提升8.1pct至17.7%。费用方面，整体费用率提升0.6pct至13.4%，销售费率提升0.2pct至13.4%，管理费用率提升0.6pct至3.6%，主要因职工薪酬、租赁费用率提升0.9pct，而租金和折旧摊销费率合计降低0.2pct，财务费用较同期减少2700万元。

    门店、业态调整促基本面改善。报告期内关闭超市5家、电器1家，新增超市1家，电器1家。报告期末门店总数258家，合计建筑面积212万平方米，百货收入与去年同期基本持平，超市、汽车收入略有下降主要系关店调整所致，同店基本持平。

    家电减少促销并提升高毛利品种占比，利润率有明显改善。

    消费金融拓展良好，贡献投资收益4200万元，在净利润4.9亿元中占比8.5%。马上消费上半年营收12.7亿元，净利润1.3亿元，期末总资产209亿元为净资产14.7X，估计全年将贡献1亿元以上利润。

    盈利预测：公司为西南地区国资商企龙头，引入战投、混改方案走在前列，阿里和重庆政府战略合作带来更强催化剂。考虑马上消费金融利润贡献，预测2017-2019年分别实现净利润6.6/7.9/9.3或EPS=1.63/1.94/2.30元，对应2017-2019分别为16.1x\13.5x\11.4xPE，强烈推荐！风险提示：转型和门店调整进展缓慢；竞争加剧致毛利率降低

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