事件：

    公司发布2017年中报，实现收入657.79亿元，同比增长10.19%，实现归母净利润19.25亿元，同比增长11.12%，实现扣非后净利润17.72亿元，同比增长10.62%。

    Q2单季来看，实现收入326.49亿元，同比增长7.33%，实现归母净利润9.26亿元，同比增长9.81%，实现扣非后净利润8.33亿元，同比增长1.00%。

    观点：

    1、业绩略低于预期，分销业务短期受到各省新标落地和两票制影响公司中报业绩略低于预期，我们认为主要是分销业务受到各省陆续执行的新标影响。

    分主要版块来看：

    医药工业：公司医药工业H1实现销售收入75.03亿元（+17.03%），毛利率为52.31%（+0.57pp），扣除两项费用后的营业利润率为13.50%（+0.37pp）。我们认为，公司医药工业实现高速增长的主要原因有两点：①收购Vitaco的并表影响。公司去年12月收购Vitaco，Vitaco上半年收入约为4.6亿元左右，东兴证券财报点评上海医药（601607）：中报业绩略低于预期，不改公司业务长期向好趋势影响工业板块收入增速7%左右；②公司持续实施重点产品聚焦战略，60个重点品种实现较高增速。公司60个重点品种H1实现销售收入39.58亿元（+12.82%）重点品种毛利率70.16%（+1.13pp）。

    医药分销：公司医药分销业务实现销售收入585.21亿元（+9.64%），毛利率为6.06%（+0.04pp），扣除两项费用后的营业利润率2.74%（-0.05pp）。其中，纯销业务实现收入约为355亿元（+12.12%），调拨业务实现收入约为230亿元（+6.04%）。公司Q2分销业务增速低于预期，单季收入为290.36亿元（+6.5%），结合Q1分销业务增速12.93%来看，我们认为，低于预期主要有两方面原因：①调拨业务受到两票制影响，Q2单季度或为负增长，对收入增速影响较大。①纯销业务受到各省新标执行影响，对收入端增速影响相对较小，主要影响毛利率，虽然整体毛利率保持平稳，我们认为主要是纯销占比提升带来的对冲。此外，报告期内公司完成收购徐州医药99.55%的股权、徐州淮海药业52%的股权、广东中山医药31.59%的股权、重组收购温州时代医药51%的股权，其中徐州医药体量相对较大，购买日至期末收入为8.02亿元，影响中报的医药分销整体增速约1.5%左右。

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