| 证券代码：603808.SH | 证券简称：歌力思 | 所属行业：纺织服装、服饰业 |
| 作者：王立平 | 发布时间：2017-08-29 | 页数：4 |
附件： 歌力思：主品牌强势回暖+新品牌强劲发展驱动业绩高增长 增持评级.pdf
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投资要点：
2017上半年收入增长95%利润增长151%，高增长，符合预期。17H1收入同比上升95%至7.8亿元，归母净利润同比上升151%至1.2亿元，按最新摊薄的股本EPS为0.36元。17Q2收入同比上升101%至4.3亿元，归母净利润同比上升150%至6175万元。业绩高增长主要是由于主品牌强势回暖，并购品牌强劲发展。
盈利能力持续提升，终端回款能力良好，资产质量稳健。1）17H1毛利率上升2.7pct至72.1%，净利率上升3.8pct至17.8%，毛利率较高的Laurel收入规模逐步提升带动盈利提升。2）17H1销售费用率下降3.2pct至33.4%，管理费用率微升0.4pct至15.5%，由于公司增加品牌营销及设计研发。3）17H1公司经营现金流净额高达1.4亿元，同比上升693%，彰显公司良好运营能力。4）17H1存货较之期初增长1.1亿元至3.8亿元，应收账款较期初增长750万元至2.2亿元，本期并未计提坏账准备，且收回或转回坏账准备金额449万元，反映了终端回款状况良好。
自主品牌强势回暖，新品牌为业绩注入持续发展动力。1）主品牌ELLASSAY占收入50%，呈现强势回暖趋势：17H1实现收入3.9亿元，同比增长14%，共有323家门店，全国店均销售额同比增长25.1%，其中直营店同店销售收入同比增长26%，终端单店销售稳步增长。2）收购品牌EdHardy驱动业绩高增长：实现收入2.0亿元，较上年报告期内并表收入增加299%，目前在大中华区已开店125家，预计未来三年将门店扩张到300家。3）收购品牌Laurel开店提速，收入贡献提升：女装强劲增长，新开门店6家，目前共有23家门店，实现收入4120万元，同比增加998%，店均销售额同比增长25.0%，其中直营店单店销售额同比增长32.5%。4）IRO开店将逐步增加：轻奢品牌IRO目前已在上海港汇广场开设了国内首家终端店铺，年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。5）8月公告收购薇薇安谭75%的股权，获得设计师品牌VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权，公司将于9月在北京开出大陆首家店铺。6）线上销售平台百秋网络增速快业绩佳：17H1实现净利润1714万元，比上年同期增加127.30%，未来仍将持续健康增长。
公司持续推进“中国高级时装集团”战略，品牌协同效应逐步凸显。公司旨在打造多品牌协同战略，持续进行差异化品牌布局，除主品牌ELLASSAY之外，公司近年来陆续引入不同定位的德国轻奢女装Laurel、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢IRO，并购电商代运营百秋网络加强线上渗透，完善增值服务能力，收购设计师品牌VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。公司品牌布局成型，发展逻辑清晰，后续期待多品牌的多点开花，协同效应的进一步显现。
公司主品牌回暖趋势明确，收购品牌强劲表现驱动业绩高增长，同时百秋网络为公司注入互联网思维，打造中国高级时尚圈目标坚定，维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分，EdHardy爆发增长，Laurel、IRO逐步拓展渠道，VIVIENNETAM蓄势待发，多层次品牌构建滚动式发展优势。考虑到高端女装受益于消费升级回暖复苏，我们维持原有盈利预测，预计17-19年摊薄的EPS分别为0.87/1.04/1.19元（未来三年净利润复合增速近30%），对应PE分别为24/20/17倍。
