核心观点：

    收入稳定增长，毛利率小幅提升，归母净利增长7.21%公司上半年实现收入1200.63亿元，同比增长13.80%。公司2017年的目标营业收入为2578亿元，目标增速8%；新签合同额目标增速10.1%。

    上半年收入中，工程承包业务同增11.25%，占总营收的80.36%；房地产开发业务同增33.38%，占比8.07%；电力投资与运营业务同增25.14%，占比3.89%；设备制造与租赁实现收入8.32亿元，同增25.53%，占比为0.69%。

    上半年公司剔除营改增影响后的毛利率12.46%，较上年提升0.51个百分点。

    归母净利润为37.05亿元，同增7.21%。

    汇兑损失、资产减值损失上升，归母净利率略有下降公司上半年汇兑损益由去年的净收益4.99亿元减少为净损失1.44亿元，净损失增加6.43亿元；资产减值损失为5.05亿元，同比增加73.48%。

    归母净利率为3.08%，同比下降0.19个百分点。

    付现比增幅高于收现比增幅，经营性现金流恶化经营活动产生的现金流量净额为-136.59亿元，同比减少1232.32%1-7月新签合同额同比增长29.34%，基建占比上升公司1-7月新签合同额达2877.88亿元，同比增长29.34%（2017年目标为3973亿元，目标增速10.10%）。新签国内合同2136.77亿元，同增42.83%，占比74.25%；新签国外合同741.11亿元，同增1.65%。上半年国内基础设施业务新签合同额1393.5亿元，同增84.4%，占比已达50.65%。

    投资建议上半年公司收入、新签订单都保持较快增长，增速均高于全年目标。

    公司在水利电力行业保持领导地位的同时积极推进业务多元化，大力发展基础设施PPP业务和水环境业务，并且已取得一定成效。综上，我们看好公司未来发展，预计2017-2019年EPS分别为0.5、0.57、0.66元，维持“买入”评级。

    风险提示固定资产投资增速持续下滑；PPP项目推进不达预期。

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