投资要点事件：大秦铁路2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入273.6亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润76.2亿元，同比增加107.1%，上半年公司业绩好于市场预期。17H1业绩超预期主要来自大秦线煤炭运输接近满载运营、量价双升增厚公司业绩。

    供给侧改革持续，17H1运量反弹支撑业绩增长。2017年1-5月我国三西地区煤炭产量占比67%，相对于其他省区产能下降，三西地区煤炭产能增速领跑全国。2017H1年大秦线实现煤炭运量2.1亿吨，同比增长33%；大秦线煤炭近满载运营支撑业绩增长。

    运量有望持续满载运营,运量增加提升公司盈利能力。根据国家统计局数据，2017H1全国火电发电量同比增长7.1%、水电发电量下降4.2%；下半年夏季空调用电和冬季取暖两高峰来临，我们预计2017H2大秦线有望维持满载运营。公司固定成本占比70%以上，故运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。

    2017H1公司成本端同比增长6.4%，主营业务毛利率为32.5%、较16年同期增长14.5pct。

    运价回调锦上添花，朔黄线投资收益同比增14.7%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素（发往管外的部分2016年已提价，不作考虑），我们预计2017年净利润增量贡献14.7亿元，贡献的业绩弹性12.2%。受益于铁路货运增速回暖，2017H1公司在朔黄线投资收益15.6亿元，同比增长14.7%。

    部分口岸禁止进口煤，有望成为公司业绩向上新增量。2017年1-5月动力煤进口1.1亿吨，同比增长30%。根据中国证券网报道，7月1日起国家二类口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货，珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。我们预计2017年下半年动力煤进口将有所减少，对应电厂将增加国内动力煤需求。目前朔黄线产能已达到极限，进口煤减少产生的运量需求主要利好大秦铁路。

    盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元，同比增长18.5%、1.3%、1.6%，归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元，同比增长67.6%、1.2%、1.0%，对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元，目标价调整为10.5元，对应2017年11.4XPE。

    17H2大秦线有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。

    风险提示：雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

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