事件：工商银行发布2017年半年报，上半年实现营业收入3621.51亿元，同比1.3%，归母净利润1529.95亿元，同比增长1.8%。不良贷款率1.57%，较上年末下降0.05个百分点，拨备覆盖率145.81%，较上年末提高9.12个百分点。

    点评：

    计息负债成本率下降，二季度净息差环比改善。工商银行上半年净息差2.16%，与2016年末持平，较一季度末上升0.04个百分点，环比改善。净息差的改善主要得益于负债端成本的下降，特别是存款成本的下降，以及负债结构的改善。上半年末计息负债成本率1.58%，较上年末下降0.02个百分点，存款付息率1.43%，较上年末下降0.1个百分点。在上半年流动性较为紧张的情况下，依然以较低的成本保证了存款增量（增量破万亿），体现了大行的优势。另外上半年同业利率的走高，使得作为资金净融出方的工行从中获益。

    不良贷款率连续两季度环比下降，拨备计提力度不减。截至上半年末，不良贷款率1.57%，较上年末下降0.05个百分点，较一季度末下降0.02个百分点。拨备前利润增速达到7.7%，但拨备计提力度不减，确认资产减值损失613.43亿元，同比增长38%。拨备覆盖率较上年末上升9.12个百分点，达到145.81%，相信在三季度末，拨备覆盖率将重回150%以上。不良确认更为严格，“剪刀差”下降32%，资产质量状况整体向好。

    e-ICBC稳步推进，积极拥抱互联网金融。E-ICBC战略自上任管理层提出以来，不断升级，已进入3.0时代。融e行客户数已破2.67亿户，在银行业面临互联网金融冲击的时代，工行主动拥抱科技变革，并与京东签订战略合作，在大数据、云计算、区块链等领域展开合作。

    投资建议：工商银行经营稳健，业绩向好，在监管收紧的情况下大行抗风险能力更强，综合其经营情况及目前估值，我们给予工商银行“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑导致不良率攀升；政策变动引发的风险。

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