核心观点：

    业绩：归母净利润下降5.7%，归于减值损失增加影响回顾2017H1证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回暖，监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为48.67亿元、40.23亿元，同比变动分别为87.8%、-5.7%，对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.35元，加权平均ROE3.57%。净利润下滑主因归于增加海通银行资产减值损失影响。

    收入：成交量下滑影响经纪收入，直投业务进入收获期1）经纪：收入同比下滑34%，归于市场成交额下降影响。17H1公司实现经纪业务收入19.3亿元，同比下滑33.8%，主因归于两市日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至17H1末，公司折股净佣金率为万3.1，同比下滑15.8%，环比增长1.7%。公司折股市场份额由2016年末的4.81%下滑至报告期末的4.36%。

    2）投行：收入同比增长13.4%，归于股权融资业务增长及直投业绩贡献。

    17H1公司实现投行收入16.3亿元，同比增长13.4%。报告期内，公司完成IPO承销项目18家，市场排名第二；重大资产重组项目5家，市场排名第四；完成企业债承销金额81.8亿元，市场排名第二，公司债承销金额279亿元，市场排名第三。直投业务进入收获期，17H1子公司海通开元实现直投业务利润总额12.0亿元，同比增长141%。

    3）资管：收入同比增长44.6%，主要为基金业务收入增长贡献。17H1公司实现资管业务收入9.12亿元，同比增长44.6%，主因归于基金管理业务收入增加影响。报告期内，公司主动压缩通道管理规模，资管业务规模较2016年末下滑30.8%至5830亿元；17H1公司PE业务投资项目26个，投资金额约11亿元，管理规模超200亿元，较2016年末的185亿元持续增长。

    4）自营：收入同比增长2495%，归于处�Z交易性金融资产收入增加影响。

    17H1公司自营业务收入49.1亿元（含可供出售类浮盈），收入同比增长2495%，归于市场环境回暖下的交易性金融资产投资收益增加影响。截至17H1末，公司自营资产规模1638.7亿元，较2016年末增长2.9%，其中权益类资产占比27%。

    5）资本中介：收入同比下降13.8%，归于两融规模下降及费率下滑影响。

    17H1公司实现利息收入17.43亿元，同比下滑13.8%，主因归于融资融券利息收入减少影响。17H1末，公司两融余额415.9亿元，同比下降7.4%，股票质押回购业务待回购金额608.9亿元，同比增长23.9%。

    投资建议：集团化战略成效显著，投行项目储备丰富行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6倍，估值处于中枢位�Z。

    公司层面：1）公司集团化战略成效显著，子公司收入占集团总收入58%；2）海通恒信利差较为稳定，租赁业务贡献稳健业绩增量，分拆于港股上市事宜已获证监会受理；3）直投业务进入收获期，利润贡献占比提升；4）公司投行业务项目储备丰富，截至报告期末，IPO在会项目36个，重大资产在会审核项目4家，债券项目已上报尚未获批项目67个。

    预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.70、0.89、1.09元，17年末BVPS为10.48元，对2017-19年PE为22、17、14倍，17年末PB为1.44倍。

    风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行

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