事件：2017年上半年实现营业收入833.54亿，同比增长1.44%；实现归母净利润281.65亿，同比增长5.21%；不良率2.09%，较Q1上升0.17pc。

    投资要点净利润同比增长5.21%，同业存单利率上升拖累净息差。非息收入高增长，收入结构持续优化。上半年浦发银行归母净利润同比增长5.21%，增速较Q1提升1.33pc。营收增长1.44%，净息差收窄致利息净收入同比下降6.01%；手续费及佣金净收入同比增长8.4%，主要由于托管业务和资金理财手续费同比增长60.5%和24.6%。非息收入占比整体较16年末提升5.09pc至37.85%，收入结构持续优化。同业存单利率上升拖累净息差。上半年浦发银行净息差为1.82%，较16年末下降21bps。单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出Q2净息差较Q1下降9bps。主要由于同业存单成本上行，据wind数据测算，Q2存单成本超过4%，较Q1上升27bps。由于同业存单纳入同业负债监管，预计未来规模将稳定，存单的利率水平也将稳中回落，下半年息差水平有望企稳回升。

    存贷款稳步增长，同业资产及负债规模净减少。贷款增长9.58%，大幅减配资管计划、信托及理财产品：上半年总资产规模为5.92万亿，较16年末增长0.99%。贷款增长9.58%，个人贷款投放增加近2000亿，占比较16年提升3.48pc至38.6%，主要增加信用卡贷款投放。对公贷款中，加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放；同业资产规模较3月末持续下降；投资资产占比下降1.26pc，减配约1700亿信托及资产管理计划和1500亿理财产品。

    存款占比提升，“同业存单+同业负债”占比达标压力不大：存款总额为3.17万亿，较16年末增长5.68%，占比提升至57.44%；其中活期存款占比较16年末提升0.91pc至46.75%。同业负债占比较16年末下降2.95pc；6月末同业存单余额约为5000亿，较17Q1下降约400亿。粗略测算“同业存单+同业负债”占总负债比重约为34.09%，占比较年初下降2.83pc，预计扣除结算性存款后，满足监管要求。

    逾期贷款占比下降，不良率上升，不良生成趋缓，资产划分标准更加严格。

    浦发银行上半年逾期贷款占比较16年末下降0.07pc至2.91%；不良率2.09%，较Q1提升0.17pc，关注类贷款占比较16年末仅提升0.01pc至3.83%，但考虑核销及转出后上半年不良生成289亿，较16年下半年减少11亿，不良生成正逐步改善。此外，不良/逾期贷款的比值为71.89%，较16年末提升8.41pc，认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所下降：拨备覆盖率较3月末下降12.61pc至154.21%。资本充足率较3月末提升0.07pc至11.84%，148.3亿定增方案完成后可直接补充核心一级资本，发行完成后资本充足率将有所提高，为未来规模增长打下基础。

    盈利预测与投资评级：浦发银行上半年非息收入维持高增长，净利润增速也较Q1有所提升；积极调整资产负债结构，存贷款规模稳步增长，“同业存单+同业负债”占比达标压力不大；资产质量有所改善，不良率虽有提升，但不良生成已较16下半年有所减少，逾期贷款占比也有所下降。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为561.7/609.5/673.7亿，BVPS为14.10/16.27/16.34元/股，给予目标价14.1元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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