| 证券代码：000333.SZ | 证券简称：美的集团 | 所属行业：电气机械及器材制造业 |
| 作者：林寰宇 | 发布时间：2017-08-31 | 页数：6 |
附件： 美的集团：集团规模快速扩张 买入评级.pdf
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事件公司公布2017年半年报，H1实现营业收入1244.45亿元，+60.53%；归母净利润108.11亿元，+13.85%，扣非后归母净利98.92亿元，+8.70%。基本每股收益为1.67元。
公司Q2实现营业收入649.75亿元，+64.88%；归母净利润64.59亿元，+15.56%。
简评（1）库卡东芝并表，集团规模继续快速扩张2017年H1，公司实现营业收入1244.45亿元，+60.53%；Q2单季收入649.75亿元，+64.88%。公司原业务收入1038.77亿元，+34%；库卡集团收入135.13元，+33%；东芝收入75.31亿元。
公司纵向多元化布局逐步成型，收入规模快速增长，其中国内市场收入达到610.72亿元，+51.76%。海外市场库卡及东芝并表，规模扩张明显，上半年海外收入554.63亿元，+77.05%。
分产品来看，整体家电收入均有大幅增长，其中暖通空调收入500.23亿元，+41.52%；其他消费电器（含冰洗、厨电、小家电等）实现收入518.27亿元，+46.75%。
综上，公司H1实现归母净利润108.11亿元，+13.85%。其中，公司原业务实现归母净利114.58亿元，+21%。Q2实现归母净利润64.59亿元，+15.56%。
（2）原材料价格波动及并表业务低毛利，影响公司盈利水平受到原材料价格、并表业务较低毛利率等多因素影响。2017H1公司整体毛利率为25.54%，同比下滑4.13个百分点。其中，Q2毛利率25.71%，同比下滑3.34个百分点。公司主要产品终端价格提升滞后，不足以抵消原材料价格波动。上半年暖通空调产品毛利率为29.21%，-3.39个百分点；消费电器产品毛利率为27.28%，-1.75个百分点。通过并表库卡获得的机器人及自动化系统业务毛利率较低，仅为14.70%。
公司上半年销售费用率为9.93%，下降0.57个百分点；管理费用率5.47%，+0.74个百分点；由于人民币汇率波动，汇兑损益增加明显，合计为3.37亿元。同时上半年确认资产溢价摊销费用13.60亿元。综上，公司H1净利润率8.65%，-3.52个百分点。
Q2净利润率9.94%，-4.24个百分点。
（3）围绕集团战略加大投入，整体实力不断增强公司通过上下游全面扩张，产品力提升，整体实力增强。一方面，布局前沿智能制造业务，提升公司制造效率，同时瞄准自动化智能化改造市场，增强长期获利能力。另一方面，横向并购，完善多元化品牌形象，提升整体定位，优化产品结构。
投资建议：我们认为，公司坚持全球运营战略，持续推动效率领先，在家电品类及上下游布局全面，整体成长稳健，长期增长预期确定。预计2017-19年EPS为2.62/3.18/4.25元，对应PE分别16/13/10倍，给于“买入”评级。
风险提示：家电竞争加剧；原材料价格、劳动力不利波动
