事件：公司发布2017年半年报，报告期内实现营业收入335.6亿元(yoy-6.3%），实现归母净利润46.2亿元（yoy-15.9%），实现扣非后归母净利润35.6亿元（yoy-29.6%）。

    产品周期弱势，业绩下滑。公司近两年的产品线处于弱势周期，2017H1公司营收和归母净利润双双下滑。营收端下滑主要是自主品牌车型销量下滑以及多产品官方降价影响，同时导致毛利率同比下降3.7pp。利润端影响主要因为于长安福特的投资收益大幅下降，上半年来自长安福特的投资收益仅为31.2亿元（yoy-32%）。长安马自达投资收益为6亿元（yoy+26.5%），表现良好。

    福特销量下滑，降本压力体现，马自达表现较好。2017H1长安福特累计销售42.3万辆，同比下滑12%。盈利能力较强的车型，翼虎表现堪忧，销量下滑接近30%，锐界表现中规中矩，销量增长4%。福特对部分车型做出的官降策略，比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5万，降价幅度超过5%，降低单车盈利能力，直接影响投资收益。长安马自达半年累计销售车辆9.1万辆，销量基本持平，其中CX-5销量同比增长17.7%，表现良好。长安福特年初提出比较激进的降本目标，后续执行力度有望加大，我们预计下半年业绩表现将有所好转。

    自主产品结构持续改善，下半年发力有望对冲合资品牌业绩下滑。2017H1公司自主品牌多车型官降对全年的毛利率造成负面的影响，但长安自主推陈出新能力较强，毛利率提升空间巨大。下半年CS55、轩凌MPV、CS75改款、欧尚A800有望持续拉动整体销量，业绩有望持续释放。我们预计年底推出睿骋CC轿跑将会体现长安在外形和内饰上的巨大提升，长安自主在动力系统，整车安全设计上功底深厚，虽然近年来在外形和配置上有所逊色，但厚积薄发后来居上机会很大。

    公司股息率高，建议关注低价筹码和自主业绩弹性。公司今年大概率维持30%以上的分红率，股息率有望超过4.5%，下半年汽车销售旺季来临，销量有望环比改善，建议积极关注自主品牌设计换代带来的反转机会。

    盈利预测与投资建议。由于长安福特半年业绩下滑，我们调整公司2017-2019年EPS分别1.97元（2.35）、2.09元（2.54元）和2.28元（2.81元），对应PE分别为7倍、7倍、6倍。我们给予公司2017年8倍PE，调整目标价至15.8元（18.7元）。维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。

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