财报点评转型效果显著，PPP占比进一步提升业绩持续高增速，环保板块小爆发葛洲坝上半年实现营业收入501.85亿元，同比增长27.77%，归母净利润17.34亿元，同比增长20.27%，EPS0.314元，Q2单季度收入和归母净利润分别为270亿（+20.22%）和9.87亿（+24.07%），基本符合预期。分版块来看，建筑、环保、房地产、水泥分别实现248.95（+7.4%）、138.17（+117.17%）、40.49（+65.43%）、31.33（+14.13%）亿，环保业务呈现爆发式增长。上半年公司新签合同1259.36亿元，同比增长16.12%。

    毛利率小幅降低，成本管控优化公司上半年综合毛利率为11.56%（-1.72pct），主要受环保、房地产等板块降低影响，实现净利率为4.5%（+0.05pct）。报告期内公司加强管理，费用控制取得成效，三项费用率为6.56%，同比减少0.91pct。

    PPP项目占比高企，国际业务优化提升作为最早强势介入PPP领域的央企，公司积极应对市场变化，稳步推进业务开展，促进建筑主业转型升级。报告期内公司建筑板块新签PPP项目504.57亿元，同比增加37.11%，占国内工程新签合同的73.7%（+19.24pct），PPP业务优势持续巩固。公司继续保持国际市场开拓，业务已覆盖140多个国家地区，在“一带一路”沿线设立33个海外分支机构，上半年海外实现营收84.15亿（+21.43%），实现毛利率11.78%（+0.82pct），新签国际工程合同574.66亿（+40.56%）。

    环保转型效果显著，地产优化快速增长环保作为公司转型方向，今年来取得高速发展，目前业务规模占比已达27.53%，较去年同期提高14.97pct，成为仅次于建筑的第二大核心业务板块。上半年水环境治理主要通过PPP项目展开；再生资源业务的全国性布局进一步完善，重组设立葛洲坝展慈公司突破稀贵金属、危废处理领域；运营污水处理厂22座，供水厂1座，日处理能力260万吨，治理效果良好。上半年房地产市场调控政策不断，公司积极应对并进一步优化投资开发模式，实现利润总额3.08亿，同比增长115.03%，新增土地储备权益面积8.26万平，储存土地对应权益计容建筑面积15.97万平，已开盘可供销售面积25.46万平。

    综合实力强，给予“买入”评级公司作为综合性工程承包企业，率先在央企中通过顶层设计开启转型升级，优先国际战略，力推PPP模式，大势进军环保领域，水泥熟料产能在湖北地区市占率达20%多，受益于价格高位，看好公司整体未来发展，预计17-19年EPS分别为0.93/1.15/1.43元，当前股价对应的PE分别为11.3/9.1/7.3，给予“买入”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。