投资要点报表亮点：1、净息差环比上升：环比上升6bp，负债端优势明显；2、增速较快：拨备前利润同比增长7.7%，剔除营业税影响，收入增长5%左右；3、资产质量向好：不良下降，逾期余额、逾期率双降。报表不足：中收增速仍较弱、同比增长-6.2%；其他非息下降也较快。

    投资建议：公司17E、18E1.01X、0.91X（国有行0.92X、0.83X）；PE为7.43X、7.11X（国有行7.2X、6.88X）。工行经营稳定，负债端优势显著，零售能力突出。工行一直是我们首推品种之一，我们一直强调市场低估其在行业中强大的竞争力，及稳健经营的持续性。工行趋势向上，仍继续积极推荐。

    业绩概述。1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-0.4%/7.2%/1.4%、2.4%/7.7%/1.9%。

    2季度业绩环比增长拆分：规模增长、息差企稳回升、拨备计提略微放松、免税收入多增正向贡献业绩2.8、2.9、1、3.3个百分点。非息与成本负向贡献业绩5.7、2.1个百分点。

    净利息收入环比增长5.7%，由规模与息差共同驱动。生息资产环比增长2.3%，2季度单季年化净息差环比上升6bp至2.11%，为16年2季度以来的高点。主要为负债端贡献，负债成本环比微升2bp、大幅低于股份行、城商行成本上升幅度；资产端收益率亦有较高的增长，环比上升7bp。

    资产结构：新增贷款以对公为主。1、上半年新增对公贷款占比总新增贷款97%，以制造业、交运、租赁商务服务业、水利环境为主，占比新增19、17、16、16个百分点。2、零售端新增贷款几乎投向住房按揭，占比新增46%；另为平衡信贷投放，公司适度减少票据贴现资产配置，较年初新增占比-44%。3、非标压降。债券投资环比下降1.7%，应收款项类环比大幅下降16%，预计为资管计划、理财产品等有压缩；另可供出售的债务工具亦有减少，政策性银行、同业及其他金融机构债券/存单较年初下降14%、10%，可供出售环比下降7.3%。

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