投资要点业绩平稳增长。2017年上半年公司实现营收501.85亿元，归母净利润17.34亿元，同比分别增长27.77%、20.27%，业绩保持稳定增长。分业务来看，建筑业务仍是公司的主要收入来源，营收248.95亿元，同比增长7.40%；环保业务和房地产业务营收增幅较大，同比分别增长117.17%、65.43%。分地区来看，境内和境外地区分别实现营收415.44亿元和84.15亿元，同比分别增长29.63%和21.43%，境内外均有较大幅度的增长。

    图表1：营收及归母净利润情况资料来源：财富证券，同花顺毛利率有所下滑，期间费用率下降。公司2017年上半年毛利率为11.56%，同比下滑1.71%，主要因为环保业务毛利率下降所致。

    公司上半年期间费用率为6.56%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率0.95%，同比提升0.12个百分点，主要是公司环保板块收入增长，相应的运输费用也增长所致；管理费用率3.92%，同比减少0.41个百分点；财务费用率1.68%，同比减少0.62个百分点，主要系本期汇兑损失减少所致。公司经营性现金流净额公司点评报告此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分-2-同比增加61%，主要是销售收入增长以及预收工程款增加所致。

    图表2：公司毛利率、净利率及期间费用率变化情况资料来源：财富证券，同花顺PPP项目占比提升，海外新签订单高增长。2017年上半年，公司新签合同额1259.36亿元，完成年计划的52.47%，同比增长16.12%。其中国内工程合同额684.70亿元，同比增长1.33%，PPP项目合同额504.57亿元，同比增长37.11%，占国内工程额比例提升19.23个百分点至73.69%；国际工程合同额574.66亿元，占2016年海外订单总额的81.44%，同比增长40.56%；国内外水电工程合同额249.61亿元，约占新签合同总额的19.82%，同比增长17.54%。

    PPP项目毛利率要高于传统施工项目，随着新签PPP项目占比提升，公司毛利率有望提高，助推业绩提升。公司海外订单占比在建筑央企中处于较高水平，随着“一带一路”的不断推进，预计公司海外业务将持续受益。

    环保业务高增，期待毛利率提升。目前，环保业务已成为公司重点发展的核心业务，主要涉及再生资源、水环境治理、污水处理和固废处理等，2017上半年公司环保业务共实现营业收入138.17亿元，同比增长117.17%。公司积极开拓环保市场业务，收入高增长将延续，随着再生资源深加工业务的逐步落地以及环保产业链的不断完善，预计环保板块毛利率将有所提升，提升整体利润水平。

    给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达31%，2017年上半年业绩平稳增长，净利率与去年同期持平，PPP项目占比提升，海外新签订单高增长，业绩增长确定性高，且公司环保业务高增，随着环保产业链的逐步完善，环保板块毛利率将有望回升。预计公司17/18年归母净利润为41.42和49.71亿元，EPS为0.90和1.08元，对应PE为11.81和9.84倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，海外订单不及预期

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