核心观点：

    2017上半年，公司实现营业收入80.1亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利13.8亿元，同比增长11.6%；每股收益0.10元。

    吞吐量在高基数的基础上实现增长，港口整合协同效应凸显公司上半年实现货物吞吐量3.7亿吨，同比增长12.3%，增速明显高于全国平均水平的7.5%。分货种方面，铁矿石、煤炭、原油、液化品接卸量分别增长19.3%、11.1%、4.6%和6.9%。作为全球货物吞吐量排名第一的大港，在高基数的基础上实现明显高于行业的增长尤为不易。

    集装箱吞吐量同样获得了14.1%的提升（全国集装箱吞吐量同比增长8.8%）。内贸增速又高于外贸，内支线箱量同比增长23.6%，内贸箱量同比增长34.5%。我们认为公司能够实现明显高于行业的增速得益于宁波舟山合并以及浙江港口一体化带来的协同效应。

    集装箱营收毛利皆稳步提升，铁矿石装卸毛利下降系新增产能投产公司上半年集装箱装卸业务实现营收与毛利率双升，其中营收同比增长10.8%至15.2亿，毛利率提升至51.0%。营收增速略低于业务量增速主要是由于集装箱业务结构变化。

    铁矿石吞吐量明显增长，但毛利率却有所下滑，主要是由于鼠浪湖矿石码头投产初期折旧较大。现阶段鼠浪湖码头基本达产，上半年共接卸40万吨级船舶10艘次，未来还有继续提升的空间。

    贸易业务大幅缩减，综合物流规模迅速提升上半年公司贸易业务大幅缩减89.6%，导致上半年公司整体营收有所下降。但考虑到贸易业务本身毛利率不到1%，对盈利的影响有限。综合物流业务同比大幅提升44.7%，但毛利率下滑4.6%至18.4%，我们认为与货物结构的变化有一定的关系。

    盈利预测与投资建议：

    我们预计公司17-19年EPS分别为0.22、0.23、025元/股，对应PE为27.7、26.0、23.7倍。我们看好中国经济回暖以及浙江港口一体化给公司带来的长期正面效应，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；区域竞争加剧

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