核心观点供给侧改革未完成，采暖季限产锦上添花供给侧改革持续推进，今年计划外压减地条钢产能1.2亿吨，未来河北还将通过备案淘汰中小型高炉。今年采暖季限产锦上添花，2017-2018年冬季采暖季期间“2+26”城市高炉限产50%，限产或导致今年11月至明年3月减产17%。此外，从华北环境治理角度看，限产或常态化，将导致有效产能下降。

    盈利周期将拉长，下游需求现曙光除供给端改善外，钢铁下游需求也出现曙光。包括汽车在未来轻量化路线选择上已逐渐从全铝回归至钢铝混合，VAMA高强钢有望受益。今年三桶油资本支出增长，中石油领导称未来10年我国油气长输管道将迎来新的建设高峰期，无缝钢管需求有望获益，公司是国内第二大无缝钢管企业。此外，BDI指数反弹300%以上，全球新船订单复苏，前7月订单超去年总和，目前看订单复苏传导至国内尚需时日。据我们前期调研，目前钢厂、钢贸商及终端未有大量钢材库存，未来需求未被透支，有利于盈利持续。我们判断经济预期正在修复，行业三季度业绩逐步披露有望坚定市场对周期的信心。

    公司系钢铁板块估值最低，给予“增持”评级经济论调倾向脱虚向实，公司重大资产重组终止，回归钢铁主业，符合调控方向。公司Q2单季业绩为09年来最优，同时根据我们的吨钢利润模型，Q3吨钢毛利好于Q1、Q2，部分上市公司Q3业绩预告亦证实；加上公司高炉中修完成后，下半年产销量还将进一步提升；在未来供需改善的假设下，我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.18、1.42、1.60元，对应PE分别为6.82、5.66、5.03倍，参考行业水平及公司戴帽情况，公司合理股价在8-10倍PE区间，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，下游需求变化，限产不及预期

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