投资要点业绩增长稳健可靠，营收增速已实现连续六个季度回升。公司公告2017上半年实现营收1010.85亿元，同比增长5.49%，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务占比分别为84.41%/9.86%/2.46%/2.44%/0.84%，分别增长6.35%/4.63%/-17.24%/36.60%/-41.33%，其中资源开发业务增长最为迅速。上半年公司实现归母净利润26.75亿元，同比增长10.71%，业绩增长稳健。二季度单季实现营收569.05亿元，同比增长6.86%，营收增速连续六个季度回升；实现归母净利润12.33亿元，同比增长17.33%，随着公司房建与基建业务实现快速增长，冶金工程订单向收入转化加快，资源开发类业务大幅转好，全年业绩增速有望显著加快。

    新签订单趋势强劲，冶金工程订单增速亮眼，为业绩可持续增长提供基础。公司1-6月份新签订单总额2980亿元，同比增长22%，新签订单增速已连续5个月持续提升，订单增长趋势强劲。上半年新签工程承包订单中，非冶金占比85%，冶金工程新签占比15%，同比大幅增长78.4%表现亮眼。受供给侧改革驱动，上半年冶金厂商盈利持续向好，其追加投资翻新改造工厂意愿不断增强，公司冶金工程业务有望持续受益。

    资源矿产储备雄厚，全面受益本轮资源商品价格上涨。2016年下半年以来全球资源品价格上涨趋势强劲，铜、铅、锌等有色金属价格较底部出现大幅抬升。公司资源开发业务2017上半年实现营业收入为25.07亿元，同比大幅增长36.6%，净利润小幅亏损4389万元，与去年同期亏损5.87亿元相比大幅减亏，全年有望扭亏为盈。根据公司半年报，巴新瑞木镍钴矿项目上半年产销量提升且受益于钴价大幅上涨，实现营收实现收入9.8亿元，同比增长108%，利润总额-1.8亿元，同比大幅减亏71.5%，该项目正实施技术改造，预计本年末可以实现产量进一步增加。巴基斯坦山达克铜金矿项目上半年实现收入4.1亿元，同比增长44.01%，利润总额0.84亿元，同比增长94.09%。洛阳多晶硅项目盈利大幅增长，上半年实现营收9.6亿元，同比减少8.01%，利润总额1.8亿元，同比增加168.57%。随着国际资源商品价格强势增长延续，下半年公司资源开发业务有望继续快速增长。

    中冶集团与五矿集团战略重组形成产业协同，国改基金认购定增助力发展，有望充分受益国改效率提升。根据公司官网信息，到17年年底中冶集团与五矿集团有望基本完成管理整合，未来2年内有望在有色和黑色金属冶炼、工程承包以及房地产方面实现主业协同，公司有望充分受益集团丰富业务资源。而随着五矿集团被国资委列为第二批国有资本投资公司试点，未来有望受益国资运行效率的提升。17年1月，公司公告中国国企结构调整基金出资9558万元认购公司非公开发行2476万股，锁定期12个月。这是该基金成立后首次投向A股上市公司，值得充分关注。

    投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为63.2/71.3/80.0亿元，EPS0.30/0.34/0.39元，当前股价对应PE分别为16.7/14.8/13.2倍，考虑到公司估值较低盈利稳健，房建、基建与冶金工程业务放量，资源开发类业务大幅好转，我们给予目标价6.0元（对应17年20倍PE），买入评级。

    风险提示：大宗商品价格波动加剧风险，订单向收入转化不及预期风险，PPP落地不达预期风险，国企改革进度不达预期风险。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。