投资要点：

    行业整体初具规模，增长潜力静待挖掘从上世纪80年代发展至今，保健食品行业市场规模突破2000亿元，成为全球第二大市场。

    行业已经初具规模，但从人均消费来看，中国保健食品增长空间仍然巨大。未来行业的增长潜力来自于细分市场的快速发展、非直销领域的集中度提升、线上电商平台的兴起以及备案制的政策利好。

    研发优势明显，发力单品战略公司优势在于研发实力，并通过大单品战略打造品牌。2008年至2016年，公司研发费用从486万元增长至1亿元，稳定占总营收比例的3.5%。通过研发稳定而持续的投入，公司具备了毋庸置疑的研发优势。同时，如果新品拥有较好的目标人群基础且产品本身质量过硬，公司将通过大单品战略，集中资源推广单个品牌，从而打造高销量的单品，来带动整体营收的增加。

    商超持续渗透，电商业务兴起经过十年深耕药店渠道，公司已经入驻百强药店的96家，空白的商超渠道和兴起的电商平台给公司带来新的机遇。从国外发展来看，随着消费者健康意识的增强，保健食品的消费逐渐从可选转为必选，消费场景也从药店延伸到商超。公司目前开拓了50家左右的百强商超，未来进一步渗透的空间较大。

    同时，电商的兴起也为公司带来新的机遇，依靠线上专供QS产品以及跨境购，公司开始积极开拓电商业务。

    严控产品品质，广告打响品牌保健食品同质化现象严重，品牌才是真正的护城河。公司通过品质把控和广告投入，逐渐打造出属于汤臣倍健的品牌护城河。公司坚持三步走战略，逐步实现了上游原材料的把控，保障了产品的高品质。在广告投入方面，公司坚持每年稳定投入广告费用，占总营收比例达10%。经过品质的把控和品牌的宣传，汤臣倍健保健食品的品牌形象已经深入人心。

    积极股权投资，稳健探寻并购公司通过股权投资进入大健康领域，并稳健的寻找合适的并购标的。近三年，公司使用自有资金九亿元投资十六家公司，涵盖互联网金融、大健康领域等方面，公司的愿景是成为健康干预的综合解决方案提供商。另一方面，公司账面拥有26亿元现金，且无借款，优良的资产负债表给公司并购提供了空间。

    虽然公司决策层在并购方面较为稳健乃至保守，但未来的外延并购仍然值得期待。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。