投资要点：

    公司是国内中高端成熟时装领导集团，以“玖姿”女装为主逐步打造多品牌时装阵营。1）公司服饰品牌包括自主创立的“玖姿”女装、“尹默”女装、“安正”男装三大中高端时装品牌，以及14年下半年收购的“摩萨克”与“斐娜晨”两大新兴中淑女时装品牌，17年公司创立线上电商品牌“安娜寇”女装，目前除斐娜晨以外，其余品牌均实现盈利。2）11-15年公司营业收入复合增速10%，归母净利润复合增速4%。16年受宏观经济及市场环境影响，收入同比下降2.4%至12亿元，净利润同比下降3.3%至2.4亿元，17H1收入利润均实现强劲复苏，收入同比上升18%至6.3亿元，归母净利润同比上升10.2%至1.3亿元。3）采取直营和加盟为主的销售方式，渠道主要集中在华东、华北、东北地区，开设“五季”渠道有效补充辅助去库存。17H1直营店314家，其中35家五季门店，加盟店558家。同时建立线上品牌旗舰店，2016年五季电商店实现收入1.3亿元。

    “股权激励+店铺激励”深度绑定管理层利益，驱动业绩增长。1）公司于8月25日授予中高层管理人员及业务骨干限制性股票激励，授予488.1万股价格为12.81元/股，解锁条件为17-19年实现净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元，三年复合增速为26%，彰显发展信心。2）推行“店长店”模式对终端实行超强激励，取得良好成绩。2015年开始推行该模式，考核单店同比收入增长额，试点目前已覆盖80家，试行店铺业绩同比增长10%-30%，效果显著。深度激励自上而下绑定管理层利益，促进业绩提升。

    直营与加盟并重，并衍生出五季店、集合店、工厂店等销售模式，与传统模式进行互补；加盟店数量和销售占比相对较高，直营店数量和销售占比在不断提升。1）直营店：公司除“玖姿”外新推出的品牌主要采取直营销售的模式，公司主要通过与万达、太平洋等多家大型商业集团建立合作拓展直营店。2）加盟店：“玖姿”品牌渠道以加盟门店为主，前五大加盟商占比较高，公司给加盟商折扣在吊牌价的3.9-4.7折之间。3）五季店：五季店定位于销售过季产品，存在以天猫、唯品会旗舰店为主的线上五季店和以直营形式开设的线下五季店两种模式，16年上半年收入占比提升至21%（16年全年与17H1未单列统计）。

    公司致力于成为引领品质生活的中国时尚产业集团，旗下品牌涵盖高端女装与高端时尚男装领域，在A股市场具有稀缺性。公司未来在渠道、品牌推广、产品研发、供应链管理上将持续发力带动业绩提升，首次覆盖给予“增持”评级。主品牌“玖姿”女装业绩回暖趋势明确，新兴品牌不断发力为公司业绩注入持续发展动力。公司全力推动股权激励+店铺激励，深度绑定管理层利益驱动业绩增长。另外公司登陆资本市场，账面现金充沛，看好未来内生外延机会。我们预计公司17-19年EPS分别为0.96/1.19/1.48元，对应PE为26/21/17倍，给予“增持”评级。

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