| 证券代码：600309.SH | 证券简称：万华化学 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：宋涛 | 发布时间：2017-09-12 | 页数：3 |
附件： 万华化学：下半年盈利有望超预期 增持评级.pdf
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投资要点：
公司公告：自2017年9月12日起，将聚合MDI分销市场挂牌价由28500元/吨调整为35000元/吨，聚合MDI直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。
MDI供应紧张，市场价有望持续上涨。7月份以来，聚合MDI市场价均价约27413元/吨，远高于二季度均价22859元/吨，目前市场价已涨至37000/吨，较7月初涨幅达到57%。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的31000元/吨，涨幅达到35%。MDI价格持续上涨主要因为：1）国外MDI装置不可抗力较多导致进口货源较少：受飓风“哈维”影响，科思创30万吨装置（北美第三大）及陶氏德州33万吨装置（北美第二大）宣布不可抗力，两者合计产能占美国的47%。另外，科思创德国布伦斯比利特MDI工厂于9月1日停车检修，检修5周，预计10月初重启。原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货。2）国内装置由于环保及上游原料供应开工低位，主要厂家上海联恒、上海科思创、重庆巴斯夫等产能开工负荷较低。
MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。
石化装置平稳运行，产品价格持续上涨。2016年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8000元/吨；环氧丙烷市场价已至11000元/吨，8月中旬最高涨至约13600元/吨；丁醇市场价涨至约7900元/吨；NPG市场价已至16200元/吨。相比上半年均大幅上涨，万华石化盈利有望超预期。
盈利预测及投资评级：MDI价格及石化产品价格持续上涨，下半年仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元，当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。
风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
