投资要点新开工连续4个月持续加速，房建订单增速略有回落，基建订单单月增速大幅反弹。公司1-8月新签合同额14183亿元，同增26.2%，较1-7月回落0.5个pct，8月单月新签1215亿元，同增20.90%，订单增长保持稳健。分业务来看，房建新签订单9792亿元，同增21.1%，较1-7月回落1.60个pct，8月单月新签691亿元，同增3.13%；基建新签订单4316亿元，同增39.10%，较1-7月提升2.10个pct，继续保持较快增长，8月单月新签512亿元，同增56.57%，基建单月增速大幅反弹（7月单月同比为-75%，属于因数据统计造成的阶段性波动）。分区域来看，境内订单12853亿元，同增22.3%，较1-7月提升0.10个pct，8月单月新签1198亿元，同增24.02%；境外订单1329亿元，同增81.2%，较1-7月回落7.7个pct。1-8月新开工面积20881万平米，同增25.10%，较1-7月份提升2.60个pct，其中8月单月新开工面积2450万平米，同增48.48%，新开工面积增速已连续4个月提升。

    地产销售增速有所放缓，但待结算资源充足，将对未来业绩起到向上驱动作用。2017年1-8月公司地产业务合约销售额1501亿元，同增36.1%，较1-7月回落9.5个pct，但仍保持较快增速，单月同比下滑12.36%，主要因去年同期基数较高（去年8月单月同比增长125%）；合约销售面积1035万平方米，同增24.0%，增速较1-7月下滑6.6个pct。8月单月销售单价（销售额/销售面积）为14182元/平方米，同增1.18%。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前8月同比增长22%/36%呈加速趋势，未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

    PPP优势显著，推动基建订单大幅增长，将成业绩有力增长点。截止至上半年末，公司累计中标PPP项目200个，计划权益总投资额约3170亿元，预计带动施工合同额约4900亿（其中2017年上半年中标65个，权益投资额906亿元）。PPP带动基建订单快速增长，2016年全年/2017年前8月基建订单同比增长83%/39%。今年上半年基建业务实现收入970亿元，同比增长33%，占比18.6%，较去年同期增加3个pct。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升，公司盈利能力将得到显著提高。

    投资建议：我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元，分别增长13%/15%/12%，EPS分别为1.13/1.30/1.46元，当前股价对应三年PE分别为8.8/7.6/6.8倍，给予目标价15.82元（对应2017年14倍PE），买入评级。

    风险提示：PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

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