报告摘要：

    因资产规模是银行业第一，且是全球系统性重要银行，工商银行被公众熟知。但工行拥有的不仅仅是规模方面的优势，它还具有以下优势：能挣钱、更能变着法儿挣钱、能省钱、资产质量较好、未来面临的监管压力较小。

    1.“能挣钱”体现为累计净资产收益率高。2010-2016年工行净资产累计收益率达到362%，为国有行第一、上市银行第五。2017上半年净资产收益率虽略有下降，但预计下半年将会回升。2.“更能变着法儿挣钱”：

    1）2016年手续费及佣金收入占营收比重为21.45%。在国有行中占比最高，且与第二名建行相差1.86%；2）近几年票据贴现业务净收益率甚至赶超个人贷款业务，且票据平均余额占比是四大行最高。3.“能省钱”：

    1）管理费用控制得好，成本收入比连续九年是国有行最低；2）吸收同业资金成本较低，能以接近存款成本率的低成本吸收大量同业资金。

    4.“资产质量较好”：1）静态看，不良贷款暴露得较充分，不良贷款率较低且已经开始回落；2）动态看，资产质量已经全面企稳。不良贷款的生成率、迁徙率均全面下降。5.“未来面临的监管压力较小”：1）因更专注传统业务；2）因净资本充足。

    工行的主要劣势在于：拨备覆盖率低、增速较低。1.“拨备覆盖率低”，今年二季末为145.81%。但即便补提拨备，工行未来的盈利情况仍将改善。今年上半年，资产减值损失增速同比增长38.06%，而净利润仍大幅提升，同比增速为2.01%。2.“增速较低”，乃大行身份所致。在目前的经济环境下，大行更稳。总体来看，我们认为工行未来在成长性、盈利性和资产质量等方面都将表现得更优异。

    风险提示：经济下行导致资产质量恶化，拨备大规模反噬利润。

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