事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司经营情况、未来发展战略等与管理层进行了交流。

    投资要点：

    内生稳健增长，数字营销贡献业绩显著。公司2017上半年实现营收37.7亿元（+28.25%），实现归母净利润2.04亿元（+34.44%），其中数字营销业务贡献业绩显著，实现营收31.3亿元（+63.84%），占总营收比重达83%，实现净利润1.86亿元（+53.63%），占整体归母净利润的91%。业绩稳健增长的原因是首次收购的5家数字营销子公司实现内生增长（营收+57.25%），同时报告期新收购的4家子公司上半年纳入合并范围（这部分收入占比为7.5%）。公司旗下数字营销板块并购的8家子公司上半年业绩承诺完成比例45.15%，高于去年同期的41.91%，全年业绩承诺完成可期。

    短期聚焦内部整合，注重业务协同。公司通过两轮收购实现数字营销全产业链覆盖，旗下拥有八家数字营销子公司，各子公司拥有互联网、汽车、快消等行业的头部客户资源，报告期成功开拓千万级客户英菲尼迪，并拓展招行、工行等金融客户和DW等时尚行业客户。同时公司拥有优质媒体资源，公司是腾讯铂金代理商，百度KA、小米、今日头条等媒体的核心代理商。现阶段公司加快内部整合，通过整合协同8家子公司客户和媒体资源，打造KA客户全案营销、交叉销售、集中采买等能力，形成一站式整合营销服务，提升业务效率和业务能力，打造全行业数字营销龙头。

    中长期强化数据与技术能力，构建行业竞争壁垒。公司中长期强化自身技术与数据能力，对接核心头部媒体资源，形成数据层+应用层的营销产品，并结合自身商务能力和销售能力，形成行业解决方案，构建行业竞争壁垒。公司收购的数字一百是专业的在线调研机构，具备行业领先的数据分析和技术能力，其技术产品得到有效推进，已为苏宁、竹盐、GSK杭州药店等多行业客户提供服务。长期来看，数据与技术能力升级有望提升数字营销业务毛利率，提高公司盈利能力。

    公司回购股份+股权激励，长期发展有信心。公司17年6月公告以不低于1亿元，不高于5亿元的自有资金回购公司股份，彰显公司长期发展的信心，目前已累计回购604万股，累计金额约8400万，回购均价为13.93元，高于当前股价，具备一定安全边际。同时公司4月推出限制性股票激励计划，因股票回购期间不能发行新股暂时终止，随着股票回购结束，新的股权激励有望加速进行。

    盈利预测与评级。目前公司已完成数字营销全面转型，接下来重点在于内部整合与产业升级，我们看好公司在内生稳健增长的同时，数据分析和技术能力升级对数字营销业务的催化作用。预计公司2017/2018年实现归母净利润分别为5.62/6.96亿元，EPS分别为0.58/0.72元，当前股价对应年底估值为21倍，参考同行业估值中位数水平，给予公司2017年28-30倍估值，对应合理区间16.24-17.4元，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：子公司业务整合不达预期，商誉减值风险

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