投资要点：

    坚果炒货第一品牌。公司主要从事坚果炒货食品的生产和销售，目前主营产品有葵花籽类、西瓜子类、花生类等传统炒货产品以及以碧根果、开心果、巴旦木等为代表的树坚果类产品。

    坚果炒货行业高速增长，布局高端树坚果市场。休闲食品消费升级，坚果炒货行业销售规模2005年至2016年的复合增长率为19%，2016年行业销售规模为1327亿元，同比增长15%。洽洽在第一次尝试多品类产品失败后，重新确立与自己协同性较高的坚果炒货细分品类树坚果为战略目标发展新产品。公司并于2013年至2014年先后在广西百色、安徽池州设立农业种植公司，覆盖树坚果上游产业链，未来随着原材料端布局完成，公司可享受低成本带来的高利润。

    葵花子市场趋于饱和，挖掘葵花籽产品增长点。瓜子市场在坚果炒货的占比逐年降低。为顺应瓜子市场结构升级，公司针对不同消费群体对瓜子产品进行定位并在各事业部的努力下发掘新品；另一方面，公司携手携程、神车租车等各大平台，积极创新IP，实现IP变现，同时为公司引入更大流量入口。

    坚果炒货电商今年呈跨越式增长，公司加大对电商投入。2015年坚果电商销售额为85亿元，2016年全网将超过110亿元的销售。公司从2015年下半年发力线上销售，2016年全年收入为1.95亿元，2017H1由于组织架构的调整同比下降。但后期随着公司对线上产品的重新梳理，营收有望重回高增速。其次，相比淘品牌洽洽的优势在于，第一，强大的线下销售渠道与线上渠道产生良好的协同性；第二，洽洽上游产业链的布局将会加强公司对树坚果原料质量及价格方面的把控。

    盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年收入增速分别为3.29%、7.3%和8.89%，EPS分别为0.63/0.66/0.76元/股，对应估值23/22/19倍。

    风险提示。食品安全问题；自行种植产量不达预期；新品、电商渠道低于预期。

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