投资要点事件：公司发布2017年第三季度订单进展情况，公司B端运营业务前三季度新签订单19个，折合蒸吨297蒸吨，其中第三季度新签7个订单，折算蒸吨126蒸吨；B端装备业务前三季度订单量为704台，折算蒸吨2436蒸吨，其中第三季度订单量为368台，折算蒸吨1161蒸吨；C端壁挂炉业务前三季度共获取订单量403733台，同比增长428%，其中第三季度新签订单243534台，同比增长493%。

    B端运营业务稳步增长：公司B端运营业务前三季度新签订订单达到19个，同比增长171%（去年同期为7个），订单折算蒸吨数为297蒸吨，其中第三季度新签订单7个，折算蒸吨126蒸吨。公司前三季度处于施工期的订单26个，折算蒸吨837蒸吨，B端运营业务稳步增长。

    B端燃气锅炉装备增长态势良好：公司B端燃气锅炉装备前三季度新签订单704台，折算蒸吨数2436蒸吨，同比增长超过70%，主要是受“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。公司第三季度新签订单368台，折算蒸吨数1161蒸吨，占前三季度总蒸吨数的47.7%，增长态势良好。此外考虑到采暖季“煤改气”等政策有望进一步推进，我们认为B端燃气锅炉四季度有望继续维持增长态势。

    受益煤改气，C端壁挂炉业务爆发增长：公司C端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响，呈现爆发式增长，前三季度共实现订单量40万台，同比增长428%，实现发货量30万台，同比增长353%，实现销售量24万台，同比增长254%，其中第三季度实现订单量24万台，同比增长493%，实现发货量16万台，同比增长399%，实现销售12万台，同比增长276%。

    从以往经验来看，采暖季是壁挂炉订单爆发的时期，同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强，我们认为，四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势，C端壁挂炉全年业绩有望超预期。

    合伙人基因，齐心协力促发展：公司由三个合伙人创立（三人持股比例接近），是一家拥有合伙人基因的企业，并于2015年重点推出合伙人制度（目前70%以上合伙人是80后），优化了管理，员工的提升机制、激励机制非常灵活，整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划，其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股，金额2135万元，存续期6年；2号计划以17.36元/股购买530万股，金额9200万元，存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致，能够激发核心团队活力，保障未来业绩增长。

    投资建议：公司前三季度B端运营业务稳步提升，B端燃气锅炉装备业务增长态势良好，C端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因，目前已完成1号和2号持股计划，激励机制完备，员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.60、0.89元，对应PE为33X、22X。

    风险提示：政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期

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