事件：公司发布业绩预告，2017年前三季度预计实现归母净利润5.1亿~5.4亿元，同比增长666%~711%；第三季度单季度实现归母净利润预计为1.78亿~1.98亿元，同比增长343%~393%。

    纯碱价格超市场预期，公司盈利能力显著提升。公司业绩大幅增长的原因主要有两个：1）今年公司主导纯碱产品销量同比大幅增加，公司生产装置仅8月下旬负荷小幅下降，其余时间基本保持满产状态；2）今年上半年纯碱均价同比大幅增长，同时公司严控生产成本，纯碱产品毛利率大幅扩大。2016年4季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响，价格大幅上涨，公司重质纯碱价格一度涨至2400元/吨。进入2017年，纯碱价格先抑后扬，随着供需格局的持续好转，目前公司重质纯碱价格已经达到2500元/吨，超过了前期高点，前三季度重碱均价分别为2240、1723和2005元/吨。

    根据我们的模型测算，公司第三季度纯碱单吨净利接近300元/吨，在目前价格下单吨净利有望达到600元/吨，产品盈利能力十分强劲。

    纯碱供需格局持续改善，产品价格有望维持高位。1）需求保持旺盛。纯碱的主要下游玻璃行业保持高景气度，价格持续上涨，库存仍然维持低位，纯碱价格可以顺利传导。截至9月底，全国浮法玻璃生产线共计293条，在产240条，日熔量共计160320吨，同比增加3350吨，增幅2.13%。2）供给仍受到环保影响。8月份受环保督查影响，行业开工率受到较大影响，进入9月份行业开工率出现提升，目前维持在90%左右，但是其原料石灰石等受环保限产影响很大导致供需紧张，影响了部分氨碱法装置的开工率，同时为纯碱价格形成支撑。

    我们认为进入四季度，环保督查仍有可能影响行业开工，从而激化供需紧张的局面。3）联碱法装置开工率仍有下降可能。9月份尿素价格上涨带动了氯化铵价格跟涨，从而改善了部分联碱法装置的经济性，目前联碱法行业开工率维持在8成。如果氯化铵价格出现下滑，联碱法装置的开工率很可能会再度下降。

    盈利预测与投资建议。考虑到纯碱价格上涨超出预期，我们上调了公司盈利预测。我们预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.14元、1.29元，给予公司2018年15倍估值，对应目标价17.1元，维持“买入”评级。

    风险提示：装置运行发生安全事故的影响；纯碱下游需求出现大幅下滑的风险；海外进口纯碱冲击国内市场的风险。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。