核心观点：

    前三季度公司归属于上市公司股东的净利润持续高速增长公司发布2017年前三季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约26.5-27.5亿元，较上年同期增长71%-77%，其中，三季度归属于上市公司股东的净利润约9.0-10.0亿元，较上年同期增长46%-63%。三季度单季度盈利较二季度（10.43亿元）略有下降。

    三季度文化纸需求偏淡及原材料价格上涨导致盈利环比微降公司主要产品价格上涨滞后于木浆价格上涨，且三季度文化纸需求偏淡影响公司盈利。双胶、铜版等文化纸消费存在明显季节属性，9-12月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求，同时节日促销使得铜版纸宣传单用量激增，主要文化纸纸种下游需求9月份逐步好转，看好四季度旺季到来。

    环保政策趋严利好造纸龙头，行业集中度有望提升受大型会议以及京津冀治霾、北方取暖季来临等因素影响，环保限产、督察组巡查等事件持续发酵，龙头纸企盈利能力有望随产能集中度提升不断加强。公司不断落实林浆纸一体化发展道路，在建黄冈林浆纸一体化项目、寿光40万吨化学木浆项目有望进一步摆脱原材料对公司发展的制约。

    四季度纸品价格上涨有望继续转嫁成本，看好公司盈利能力提升在原材料木浆价格上涨趋势下，双胶、铜版等文化纸价格持续提升，公司自备浆比例高，吨纸盈利有望在四季度需求旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力。预计公司17-19年实现营收298.8、341.3、390.0亿元人民币，净利润为38.6、44.2、50.5亿元人民币，当前市值对应A股17年PE为9.3倍，H股6.3倍，维持A股/H股“买入”评级。

    风险提示原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。

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