投资要点前三季度预增952%-1006%符合预期，造纸主业量价齐升叠加园林生态并表驱动。公司发布前三季度业绩预告，预计2017年1-9月实现归母净利润1.95亿元-2.05亿元，同比增长952%-1006%，其中三季度单季实现归母净利润1.14亿元-1.24亿元。公司从6月份开始合并诚通凯胜生态报表，预计新增园林业务6-9月份贡献净利润0.58亿元-0.62亿元，成为公司重要的业绩增长点。

    公司造纸主业景气度持续回升，诚通凯胜订单向业绩转化加快，全年业绩高速增长趋势清晰。

    诚通凯胜背靠央企优势明显，订单实现大幅增长。全资子公司凯胜园林实际控制人为诚通集团，凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势，规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获宁波海洋科技城120亿框架协议、13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议等，目前在手公告订单（含框架协议）共计187.2亿元，为凯胜园林去年收入的27.9倍，订单保障充足，预计后续订单有望加速增长，未来业绩高速增长可期。

    造纸主业景气大幅提升，资产置换助力扭亏为盈。公司造纸业受执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素提振，产品销售量价持续上涨，公司于今年一季度连续三次提价，销售毛利率大幅提升。公司15年底完成资产置换，剥离大幅亏损的骏泰纸业，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑，三者2016年合计贡献利润723万。同时对子公司湘江纸业进行搬迁升级，预计今年投产，搬迁造成的损失有望消除。行业景气提升+剥离亏损子公司，造纸业务业绩全年有望继续大幅增长。

    投资建议：我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.2/5.5/8.0亿元，对应EPS分别为0.23/0.39/0.57元，当前股价对应PE分别为40/23/16倍，考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性，给予公司目标价11.7元（对应2018年30倍PE），买入评级。

    风险提示：PPP及框架协议落地不达预期风险，业务整合风险，纸业复苏持续性不达预期风险。

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