业绩增速不减，明年增长持续：公司公布17Q3业绩预告，预计1-3Q2017归母净利约5.74~6.51亿元，同增50%-70%。单三季度1.53亿-2.3亿，同增24%-87%，波动区间较大。我们认为Q3维持40%-60%增速概率较高。全年维持收入18%-20%、利润50-60%的预期。糖蜜因素弱化，按照对全年利润增速60%的预测，糖蜜成本下降贡献22%，20%来自收入增长，剩下18%利润来自技改进步、产品升级、规模效应等经营层面的持续改善，且未来还可持续：1）即将投入的柳州、俄罗斯工厂均为高效益工厂；2）柳州二期2万吨产能将投入新YE工艺，可进一步降低成本；3）海外业务从价格竞争趋向品牌竞争，量价齐升。

    细分市场双寡头之一，酵母抽提物需求空间巨大：细分市场全球双寡头之一，隐形壁垒极高：1）马利加速退出，估测安琪将在18年成为全球双寡头之一；2）酵母属于重资产行业，需达到一定规模才可以实现盈亏平衡，但下游客户分散，规模化产能又很难释放，国内难再出现竞争者。衍生品空间为增长续力：1）主要衍生品YE可用在调味品和休闲食品，保守估测市场不低于30w吨，安琪目前6.6万吨产能国内最大；2）其他衍生品如酵母蛋白等在国内处于生命周期的导入期。

    酵母营养保健品受宠，“药线+母婴”双渠道发力：1）大单品放量。

    公司针对不同人群、不同功能，形成五大酵母营养特色核心产品：蛋白粉、酵母锌、山楂酵母、酵母硒、益生菌。蛋白粉今年单品销售过亿。2）母婴渠道发力。公司营养保健品2016年销售收入2.2亿，增速26%，其中药线营收占比48%，母婴占比40%。今年加速向上，预期今年达到3.5亿规模。受益二胎政策，母婴渠道的保健品业务增幅明显，母婴渠道贡献了营收增长的70%。3）费用铺完，净利率提高。

    投资建议：根据公司最新情况，我们估测17/18年利润增速61%/26%，归母净利润8.59/10.85亿，EPS分别为1.04/1.32元，对应PE25/20x，六个月目标价33-35元。

    风险提示：食品安全风险；市场需求变动风险。

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