●核心结论3Q17发电量符合预期。华能公告其中国境内电厂三季度完成发电量1,075.9亿千瓦时，同比增长24.4%；完成售电量1,010.9亿千瓦时，同比增长23.8%，符合预期。

    前三季度已完成全年发电量目标的75%。前三季度华能境内累计完成发电量2,942.7亿千瓦时，同比增长26.5%，前三季度已经完成全年发电量目标的75%，较去年同期的74.1%的完成度略高。预计2017年将能完成计划的3920亿千瓦时的发电量目标。

    平均上网结算电价继续走高。鉴于7月1日的部分地区的煤电上网标杆电价上调，华能前三季度境内各电厂平均上网结算电价为408.96元/兆瓦时，同比增长3.7%。上网结算电价高于上半年的407.49元/兆瓦时和一季度的405.97元/兆瓦时。

    新加坡大士能源三季度市占率继续提高。三季度华能控股的新加坡大士能源发电量市占率为22.4%，比去年同期提升1.2个百分点，环比提升0.6个百分点。前三季度发电量市占率为21.8%，同比提高了0.3个百分点。

    投资建议：总体发电量符合预期，由于电价的上调，预计华能三季度利润回升，下半年盈利好于上半年。维持华能17年19.09亿元和18年40.7亿元的盈利预期。2018年初煤电标杆电价有煤电联动预期，华能利润对电价上调较敏感，维持8.42元目标价和买入评级。

    风险提示：电力需求低于预期，煤价上涨高于预期，政策执行慢于预期。

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