核心观点：

    3Q17实现收入39.56亿（YoY+3.75%），归属净利润1.17亿（YoY+50.25%）公司1-3Q实现收入129.38亿（YoY+4.71%）；实现归母净利4.92亿（YoY+35.4%），实现扣非净利4.36亿（YoY+43.18%）。3Q17单季实现收入39.56亿（YoY+3.75%），实现归属净利润1.17亿（+50.25%），主要系行业回暖、门店经营改善及地产结算带动业绩提升。经营性净现金流同比下滑103.16%，主要系售房款减少和发放货款增加所致。

    前三季度可比店收入同比下滑1.8%，同店利润总额同比增长12.98%，较上半年增速环比分别减少0.43和1.06PP。北京/华中/东南/成都/华南/华东地区同店利润增速分别为51.38%/36.66%/13.55%/34.49%/0.45%/1.64%，购物中心和君尚同店利润增速为49.84%和77.27%，其中，华东地区Q3同店增速环比显著放缓，北京、东南地区及君尚3Q同店利润环比有所改善。

    受地产结算影响，公司1-3Q毛利率同比提升0.94个百分点至25.94%，Q3单季毛利率为27.39%，同比和环比分别提升1.21PP和2.06PP。1-3Q销售+管理费率同比略微增长0.01个百分点，财务费率同比下滑0.12个百分点，净利率同比提升0.86个百分点至3.8%。

    持续推进门店扩张和业态创新，地产业务贡献增量，盈利能力持续提升17Q3公司新开长沙天虹CC.Mall沙湾公园店，18家便利店（含1家无人便利店），并将3家天虹超市升级为sp@ce，合计经营66家百货、7家购物中心和164家便利店。新零售风口下，公司持续推进门店扩张，业态创新升级和提升购物体验，同店和盈利能力持续改善。考虑2017、2018年地产业务结算，预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿，归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿，当前股价对应PE分别为17.7、16.3和15.4倍。公司作为全国性的百货龙头，其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，维持买入评级。

    风险提示:竞争加剧，消费复苏、经营效率提升不及预期，新开门店培育较长。

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