事件：

    公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营业收入69.71亿元，同比增长45.28%，实现归母净利润8.69亿元，同比增长20.54%。

    点评：

    营收增速有所放缓，成本上升拖累毛利率。前三季度公司营业收入增长45.28%，较上半年的45.28%的增速有所放缓，分季度看Q3实现营收26.60亿元，同比增长41.72%，较Q1、Q2的45.86%、48.52%下滑较多；本期公司毛利率为39.85%，较去年同期的44.53%大幅下滑，Q3单季度毛利率较上年同期下降8.03pct至38.91%，较Q2的40.53%下滑1.62pct，我们估计本期毛利率下滑主要是受成本拖累，由于今年以来沥青价格上涨，且在二季度达到高位，考虑到公司1-3个月的备货周期，本期成本上升的压力开始显现。

    费用率有所压缩，净利率较上半年有所提升。本期公司费用率为23.86%，较上年同期的24.50%有所压缩，其中销售、管理和财务费用率分别减少0.35pct、0.32pct，财务费用率小浮上升0.03pct；由于营收保持高增，摊薄一季度的高费用率，本期净利率较上半年的11.40%提升1.34pct，由于毛利率下滑较多，本期净利率较上年同期的14.99%下滑2.25pct至12.74%，虽然公司毛利率有所下滑，但是从历史上看四季度公司营收较高，费用率也会同步降低，公司全年净利率有望维持前三季度的水平。

    品类继续扩张，提升成长天花板。2016年底认购德国龙头涂料品牌DAW股权，进军家装涂料市场，相比于防水两千亿的市场规模，家装涂料的市场更大，公司成长的天花板将大幅提升，我们预计涂料业务今年将有少量业绩贡献，明后年会逐步放量。

    投资建议：我们预计公司未来三年的营收为102.70、125.80、154.39亿元，由于成本拖累，公司转嫁成本压力有一定的周期，我们暂时调整公司归母净利至12.97、18.19、22.71亿元，EPS分别为1.47、1.97、2.57元，对应PE为28X、21X、16X，给予“增持”评级。

    风险提示：原料大幅上涨；新品研发缓慢。

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