投资要点净利润同比增2.32%，负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53亿，同比增长2.32%。单季度来看，Q3拨备前利润176.36亿，环比Q2下降9.66%；净利润为65.99亿，环比Q2增长4.09%，利润增长主要由于资产减值损失计提减少（Q3计提91.04亿，较Q2少提21.78亿），拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定，零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33亿，同比下降2.6%（剔除营改增影响，同比增长0.85%）。受净息差拖累，利息净收入同比下降2.31%；手续费及佣金净收入同比增长5.54%，主要由于零售业务发力，信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9月净息差水平为2.41%，较上半年下降4bps。单季度来看，Q3净息差环比Q2下降6bps至2.32%。资产端来看，贷款收益率基本稳定，债券投资收益率环比提升14bps带动生息资产整体收益率环比提升5bps；由于存款成本（环比提升12bps）、同业存单发行规模及成本（规模增296亿，利率提升35bps）上行因素，负债端整体成本提高13bps，拖累净息差表现。

    贷款向零售倾斜，存款增长有压力。资产端：贷款向零售倾斜，非标资产规模净减少。9月末平安银行总资产为3.14万亿，较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65万亿，主要由于零售部分（个人贷款+信用卡应收款）新增2062亿（增幅超38%）至7471亿；占比超45%，逐季提升。应收款项类投资规模较6月末净减少788亿。负债端：存款增长有压力，同业存单规模增300亿。9月末存款余额约为1.91万亿，较6月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145亿，个人存款仅增140亿，存款增长有压力。

    9月末未到期同业存单余额（wind数据测算）约为3077亿，较6月末增长超300亿；“同业存单+同业负债占比”低于27%，低于33%的监管要求。

    不良清收处置力度加大，资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露，零售端不良贷款的规模稳定。7月末平安银行整体不良率为1.75%，较6月末下降0.01pc；关注类贷款占比、逾期贷款占比较6月末分别下降0.25pc、0.54pc，资产质量好转可期。结构上看，一般企业贷款不良率为2.26%，较6月末上升0.16pc，资产质量加速暴露。零售贷款（不含信用卡）的不良率较6月末下降0.12pc至1.2%；不良余额为59.37亿，与6月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效，不良清收处置能力加强。前三季度，平安银行共收回不良资产74.28亿，现金收回占比超过80%，其中Q3单季度收回规模超过30亿。

    贷款部分收回本金超69亿，其中已核销贷款收回27.26亿，未核销不良贷款收回42.07亿。不良资产清收处置能力逐季加强，有效缓解不良生成压力。

    盈利预测与投资评级：平安银行转型零售金融以来，客户数量快速增长，AUM规模破万亿，业绩贡献占比稳步提升，成效显著；不良清收处置力度逐季加大，不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降，资产质量好转可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元，BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力，我们给予17年1倍PB水平，目标价为11.81元，“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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