TCL的核心资产华星光电已经是集团重要利润来源华星光电经营效率始终处于同行业领先水平。公司目前5条产线，两条8.5代线满产满销，一条6代LTPS产线持续爬坡，未来陆续一条11代线和一条6代柔性AMOLED建成投产。目前华星光电已经毫无疑问地成为公司旗下最优质的资产。集团未来将大力发展面板行业，华星光电核心地位的确立推动公司价值重估。

    集团积极寻求变革，掌握发展主动权公司正通过产业重组、非核心资产剥离或出售等方式持续优化产业架构，聚焦主导产业。

    近期公司转让TCL通讯科技49%的股权，及时止损亏损业务，并持续改善手机业务，未来有望持续减少亏损。公司将继续聚焦主业，调整资本结构。我们认为此次变革将是TCL集团重回增长的一次转折点。未来集团终端产品逐步整合到香港上市公司平台。仅剩华星光电和轻资产业务依托A股上市平台融资发展。

    公司价值重构之路已经开启集团发行股份购买深圳华星光电股权至85.71%，重组获得批准后，集团将实际100%持有深圳华星光电股权。我们预计17~19年华星光电整体净利润为42.67/49.32/65.85亿元，集团整体归母利润为28.18/43.67/54.95亿元。如果按照目前面板行业平均1.8倍PB来进行估算，仅华星光电对应市值就约720亿元左右。

    盈利预测与评级考虑到公司已经转让TCL讯通49%的股权，及时止血亏损业务。随着未来集团体内资产的进一步整合，我们认为公司将成为一家半导体显示公司，其整个估值体系将重构。

    仅按照华星光电400亿净资产计算，公司的PB浮动1.8~2.2倍来考虑，公司的合理估值应为720~880亿元。未来两年内公司资产结构整合完毕，公司市值有望站上800亿。

    目前公司发行股本收购华星光电近10%的股份后，摊薄后总股本135亿股，备考市值568亿，对应有40%以上的空间，合理估值5.9元。

    风险提示产能过剩使得面板价格大幅下跌，集团终端业务剥离进度不达预期。

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