事件：10月24日发布三季报显示：营业收入33.01亿元，同比+28.25%；归母净利润7.00亿元，同比增97.10%；扣非后归母净利润6.24亿元，同比增137.24%，EPS0.38。其中，三季度单季归母净利润2.15亿元，同比增81.59%。

    三季度收入、利润均超市场预期。公司前三季度利润同比增长97.10%，超出公司前三季度增长77%-95.7%的业绩指引。单独三季度收入增长近15%，好于市场的预期（考虑到华尔泰的剥离），这主要是三氯蔗糖的销量超预期。分产品来看，三季度安赛蜜价格继续保持高位，约4.5万元/吨，销量稳健；甲乙基麦芽酚市场均价约23万元/吨，考虑到公司联单的要素，预计公司近期甲乙基麦芽酚均价可达18万元/吨，较年初的12万元/吨提升近50%。我们认为，天利海短期依旧难以复产，甲乙基麦芽酚有望继续保持较高的价格；三氯蔗糖价格维持在28万元/吨，我们预计三季度三氯蔗糖销量超600吨，后期有望持续的放量。我们认为，精细化工高景气的格局在今年下半年乃至明年有望继续保持，驱动公司收入和利润加速成长。

    公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂，需求将保持快速增长。安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂，需求将保持快速增长。安赛蜜竞争对手浩波经营举步维艰，公司进一步蚕食其市场份额，目前公司安赛蜜的市场份额近60%；三氯蔗糖全球巨头泰莱搬迁产能、盐城捷康环保不达标停产，公司有望借机弯道超车；三氯蔗糖公司短期借助成本的优势逐步抢占市场份额，三季度销量超600吨，预计明年市场份额可达25%以上。公司产品在甜味剂市场拥有较高的市场份额，定价权较强。

    精细化工收入已占比近40%，四季度占比有望更高。公司的产业结构逐步由基础化工过渡为食品添加剂企业，估值有望进一步提升。公司在5-6月份完成华尔泰（基础化工）的转让，下半年华尔泰的产品不再并入报表。

    从上半年而收入结构来看，上半年如果扣掉贸易收入的2.3亿元，上半年基础化工和精细化工收入近20亿元，其中精细化工收入8.1亿元，占比40%。下半年我们预计精细化工收入依旧可以保持20%以上的增长，届时精细化工的收入占比有望过半，而毛利占比我们预计可以达到70%。公司的产业结构也正式的由基础化工过渡为食品添加剂企业，估值有望进一步提升。即使公司产品按照基础化工10倍，精细化工25倍来分步估值，目前公司市值仍旧偏低。

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